Аналитический обзор: Сейчас подходящее время для покупки еврооблигаций украинских банков

Ольга Сливинская

аналитик инвесткомпании «Драгон Капитал»

Оно позволит Украине не только получить дешевые ресурсы, но и откроет доступ к  международным рынкам капитала. Сейчас на внешних рынках складывается благоприятная для Украины конъюнктура, при которой избыточная ликвидность сочетается с позитивными настроениями по отношению к нашей стране. По нашим оценкам, если бы Украина была готова к размещению еврооблигаций уже на этой неделе, то Кабмин мог бы выпустить бумаги на сумму до $2 млрд. и разместить их по цене на уровне вторичного рынка либо с премией до 50 базисных пунктов (б. п.).

Несмотря на некоторую фиксацию прибыли, доходность украинских суверенных бумаг на прошлой неделе практически не изменилась. Цена на выпуск Украина-11 выросла на 25 б.п., закончив неделю на уровне 99,75/101,25, Украина-13 незначительно снизилась — до 100,75/102,25 (-50 б.п.), а цены на выпуски Украина-16 и Украина-17 остались прежними  (94,75/96,25).

Доходности по бумагам Укрэксимбанка сближались с суверенными уровнями. Укрэксимбанк-11 торговался у отметки 99,25/100,75 (+25 б.п.), а Укрэксимбанк-12 завершил неделю на отметке 98,0/99,5 (+50 б.п.). Мы считаем, что сейчас время зафиксировать прибыль по суверенным и квазисуверенным выпускам («Нафтогаз Украины», Укрэксимбанк). В то же время бумаги города Киева по-прежнему обладают потенциалом роста на 150-250 б.п. — их текущий спрэд к суверенным облигациям (390-470 б.п.) значительно превышает исторические значения (250-300 б.п.).

В корпоративном секторе важным событием прошлой недели стало одобрение держателями еврооблигаций ВиЭйБи Банка условий реструктуризации (выпуск на $125 млн.). Напомним, банк предложил облигационерам перенести погашение бумаг с июня 2010 года на июнь 2014-го, повысив ставку купона с 10,125% до 10,5%. В итоге еврооблигации банка оказались значительно дешевле аналогичных бумаг с погашением в 2014 году, что привело к повышению стоимости реструктуризированных евробондов на 2 пункта — до 86,5%.

Предложение по еврооблигациям банка «Финансы и Кредит» откорректировало их стоимость до уровня 90,5/92,0 (-50 б.п.). В небанковском секторе существенным спросом пользовались бумаги «Мироновского хлебопродукта», они подорожали до 102,5/104,0 (+250 б.п.).

Несмотря на рост цен на прошлой неделе, мы все еще рекомендуем покупать еврооблигации ВиЭйБи Банка. Доходность данных бумаг сейчас достигает 17,7-18,0% (с учетом утвержденных условий реструктуризации), превышая уровень доходности сопоставимых бумаг с погашением в 2014 году (13-16%). Мы ожидаем, что котировки облигаций банка вырастут еще на несколько пунктов, чтобы сравняться с аналогичными бумагами. Сохраняется рекомендация «покупать» по облигациям Альфа-Банк Украина-12 и ПУМБ-14, поскольку данные эмитенты имеют устойчивые финансовые позиции, достаточную ликвидность и способны обслуживать свои внешние обязательства в 2010 году. Доходность данных бумаг сейчас достигает 12-13%, и мы ожидаем дальнейшего сужения спрэда на 100-150 б.п.

Мы также советуем покупать облигации банка «Финансы и Кредит», так как ожидаем, что финучреждение реструктуризирует оставшийся внешний долг на сумму $130 млн. и урегулирует спор с Cargill в течение двух месяцев, снизив риски, связанные с ликвидностью и возникновением судебных разбирательств. Это будет способствовать укреплению стоимости облигаций на 3-5 пунктов.