Долг на миллиард: почему кредиторы "Метинвеста" согласились подождать

Из-за боевых действий на Донбассе и стремительного снижения цен на сырьевых рынках компания оказалась под угрозой дефолта и даже банкротства. Чтобы сократить нагрузку, финансисты ключевого актива Рината Ахметова начали переговоры с кредиторами.

Наконец на прошлой неделе холдинговая компания Группы — Metinvest B.V. (Нидерланды, Метинвест) — согласовала ключевые условия реструктуризации облигаций и договоров предэкспортного финансирования с большинством кредиторов. Так как речь идет о суммарном долге в более $2200 млн, Delo.UA решило разобраться в том, что же произошло и насколько это выгодно крупнейшей горно-металлургической компании Украины.

Ключевые условия реструктуризации включают:

1. Продление сроков погашения долговых обязательств "Метинвеста" на 5,5 лет — до конца 2021 года, включая отсрочку погашения на 2,5 года (льготный период — Delo.UA) — до конца 2018 года;
2. Расширение пакета обеспечений в пользу кредиторов по договорам предэкспортного финансирования и держателей облигаций, включая залоги акций некоторых крупных производственных предприятий;
3. Ограничение по выплате дивидендов и других платежей акционерам, а также ужесточение пакета ковенант;
4. Отказ от списания долга.

В "Метинвесте" считают, что их реализация обеспечит возможность обслуживания долга. "Это позволит провести финансовое оздоровление Группы и вести бизнес на стабильной основе в будущем", — говорится в сообщении компании.

"Условия могут незначительно меняться в зависимости от состояния рынка ближе к осени и от финансового состояния "Метинвеста" в этих условиях", — говорит старший аналитик ИК "АРТ Капитал" Алексей Андрейченко.

Аналитик ИК Concorde Capital Роман Тополюк уточняет, что согласованы ключевые условия с двумя комитетами кредиторов. Окончательно реструктуризация должна быть утверждена большинством бондхолдеров к сентябрю-ноябрю текущего года.

Тем не менее, опрошенные эксперты считают, что даже предварительная договоренность — хороший сигнал. Подтверждение тому — резкий рост котировок не только ценных бумаг холдинга, но и родственной компании ДТЭК.

Боле того, аналитики отмечают, что "Метинвест" добился достаточно хороших условий, исходя из текущего положения на рынке металлопроката и финансового состояния компании. "Проблема Группы не в низкой платежеспособности в среднесрочной перспективе и не в негативных структурных изменениях рынка, а в относительно краткосрочном недостатке ликвидности", — считает Андрейченко. Ведь если бы металлурги настояли на более жестких условиях реструктуризации, например со списанием части долга, то в будущем это могло бы сыграть злую шутку с "Метинвестом". Эксперт уверен, что рынок запомнил бы, какие потери понесли кредиторы на своих инвестициях в облигации компании. И это повлияло бы на возможность вернуться на рынок капитала и условия, которые бы получила Группа при будущих заимствованиях. "Если смотреть на сегодняшнюю ситуацию как на разрыв ликвидности, то необходим как раз льготный период с низкими купонными платежами и отсрочка погашения, чего "Метинвест" и добился, не сильно при этом ущемляя кредиторов. При этом в программу реструктуризации записан довольно щедрый график капитальных инвестиций, по $600-900 млн в год", — говорит Алексей Андрейченко.

Роман Тополюк отмечает, что условия очень гибкие. "Они дают возможность кредиторам получить выплаты по дополнительному купону в 1,5% к текущим 9,3% (средневзвешенный купон трех бондов), если рынок металлопродукции будет достаточно хорошим. Если ситуация на рынке снова резко ухудшится, компания сможет автоматически уменьшить денежные выплаты кредиторам по процентам, не прибегая к очередным переговорам по реструктуризации", — говорит представитель Concorde Capital.

Однако аналитик инвестиционной компании Dragon Capital Денис Саква видит в этом риск:

За счет чего компании Рината Ахметова и Вадима Новинского удалось убедить кредиторов? Важнейшим аргументом наверняка стало возникновение риска банкротства компании. "Это привело бы к гораздо более значительным потерям для кредиторов, так как ликвидационная стоимость активов не покрывает сегодняшний объем долга", — отмечает Андрейченко. В средне- и долгосрочной перспективе активы могут принести намного больше по мере восстановления спроса на сталь и роста цен на продукцию компании. Поэтому кредиторы готовы ждать и потерять меньше, чем согласиться на более крупные убытки уже сегодня.

Роман Тополюк отмечает проактивное и конструктивное поведение "Метинвеста" в переговорах с кредиторами, напоминая, что до 2013 г. компания обычно рефинансировала текущий долг, однако с началом военных действий рынок капитала закрылся. Что касается вероятного банкротства, то аналитик напоминает, что часть активов находится на неконтролируемой территории Донбасса (Енакиевский МЗ, Харцызский ТЗ, "Краснодонуголь" и т.д. — Delo.UA).

"Всем было выгоднее пойти на взаимные уступки и согласовать новый, более оптимальный график погашения долга. Главная сложность заключалась в том, что ситуация на рынке резко менялась, и непонятно, на каких условиях договариваться. Предложенный механизм как раз и решает эту задачу", — отмечает Тополюк. Помогло и то, что первая половина 2016 года оказалась достаточно удачной для металлургических и горнорудных компаний. Стоимость проката и железной руды заметно отскочила от минимальных значений 2015 года.

Однако Алексей Андрейченко говорит, что во время подобных переговоров важно понять: поможет ли компании реструктуризация, или это будет просто продление агонии? Однако вероятность наиболее негативного развития событий сильно поубавились с декабря прошлого года, когда рынки смотрели четко вниз. "Восстановление на рынках сырья и, в частности, на рынке стали с января по май 2016 года, наверняка, помогло успокоить часть негативно настроенных кредиторов, и дать возможность для предварительных договоренностей. Оно помогло также успокоить и сам "Метинвест", позволив ему легче отказаться от идеи списания части долга и тем самым продвинуться ближе к компромиссу с кредиторами", — уверен Андрейченко.

Однако если восстановление рынка стали пойдет не так, как запланировали в компании (например, "Метинвест" делает ставку на рост цен на г/к рулоны на 6% в год в среднем в следующие 7 лет), то выплатить все долги до 2021 года вряд ли получится. Особенно с учетом того, что в конце 2018 г. заканчивается льготный период. Такого сценария опасаются все: и компания, и ее кредиторы.