Кредитная ловушка для ИСД

2009 году ИСД должен погасить $400 млн по кредитам (общий долг компании составляет $3,3 млрд). Эксперты указывают, что для оплаты долгов компании придется  продать некоторые предприятия.

Конец 2008 года превратился для ИСД в форменный кошмар. Реализация всех инвестиционных проектов в Украине была остановлена, а проекты модернизации и развития производства на Алчевском и Днепровском меткомбинатах оказались незаконченными. Сергей Тарута даже заявил, что предприятия, которые пытались реализовать инвестпрограммы для развития производства, сейчас находятся в гораздо худшем положении, чем те, которые этого не делали. "Это потому, что у них значительный портфель западных кредитов, и есть больший риск, что они будут отозваны", - подчеркнул председатель совета директоров ИСД.

Вопреки тому, что вице-президент консорциума "Индустриальная группа" (управляющая компания ИСД) Александр Пилипенко сразу же заявил, что корпорация, несмотря ни на что, выполнит свои обязательства по кредитам, негативная реакция аудиторов не заставила себя долго ждать. В конце ноября Fitch Ratings понизило долгосрочный рейтинг дефолта корпорации "Индустриальный союз Донбасса" с уровня "B+" до "B", сохранив "негативный" прогноз по рейтингу. Этот прогноз был основан на ожиданиях о сокращении выручки и EBITDA компании на 50% из-за снижения объемов производства и цен - до уровня в $910-950 млн в 2009 году.

Читайте как ИСД набирал кредиты>>>
По мнению агентства, в результате компания будет иметь ограниченный запас прочности применительно к ковенантам по своим банковским кредитам (чистый долг/EBITDA<2,6) в сравнении с показателями левереджа на конец 2009 года (чистый долг/EBITDA на уровне 2,3-2,5). При этом Fitch также отметил существенные ожидаемые погашения кредитных линий у корпорации в нынешнем году - около $400 млн., а общий долг ИСД оценил в $3,3 млрд. Исходя из этого Fitch выразил обеспокоенность тем, что банки, предоставляющие компании валютные средства, могут ограничить или не рефинансировать ее кредитные линии, что подвергнет ИСД кратко-срочным рискам ликвидности и рефинансирования.

Пока не совсем понятны объемы долговых обязанностей ИСД по зарубежных активам. Известно, что в 2004 году корпорация приобрела за $475 млн меткомбинат Dunaferr c долгами $300 млн. Польский Huta Stali Czestochowa был приватизирован группой в 2005 году за $379,1 млн. Но и в этом случае на "Индустриальный союз Донбасса" тяжелым бременем легли долги новоприобретенного актива в размере $440 млн., а также инвестиционные обязательства в $113 млн. и социальный пакет в сумме более $200 млн. Безусловно, после приобретения своих зарубежных активов ИСД могла погасить некоторые обязательства по ним, однако точных данных об этом нет.

Хорошун считает, что перспективы на 2009 год у корпорации только ухудшились. Хотя группа в начале года сумела поддерживать существенные объемы производства на своих украинских предприятиях (за январь-февраль Алчевский МК снизил объемы выплавки стали только на 21%, а ДМК им. Дзержинского - на 5%), эксперт допускает возможное падение EBITDA на уровне 40-50%, что составляет $0,8-1,0 млрд. "Даже уменьшив долг на $0,5 млрд., компания будет иметь в конце года соотношение долг/EBITDA 2,8-3,5. Это существенно больше, чем ковенанты банковских займов, о которых упоминает Fitch", - поделился своим мнением господин Хорошун.

Придется продавать заводы

"В случае необходимости, финансовую поддержку группе может оказать Международная финансовая корпорация. Для развития и завершения важных проектов ИСД необходимо, по нашим оценкам, $100-200 млн в 2009 году", - рассказывает Андрей Герус. Однако, привлечение группой новых кредитов в ближайшие месяцы весьма маловероятно, поэтому руководству ИСД предстоит заранее определиться, какую жертву принести своим кредиторам. И вариантов здесь множество. Например, Александр Макаров из ИК "Альтана Капитал" считает, что в случае резкого ухудшения конъюнктуры на рынке стали группа может попытаться продать одно из своих предприятий. "Наиболее вероятные кандидаты - Dunaferr или Huta Czestochowa. Второй вариант - продажа миноритарной доли в корпорации инвестору или попытка выйти на IPO даже в текущих кризисных условиях", - говорит эксперт.

Старший аналитик ИГ "Сократ" полагает, что для того, чтобы поддержать приемлемый уровень долговой нагрузки в сложных условиях на рынках стали, ИСД придется продавать контрольные пакеты акций части своих активов. Эксперт утверждает, что один из активов, скорее всего, уже продан. Речь идет о "Энергомашспецстали", на которой "висело" $156 млн долгов по состоянию на 30 сентября прошлого года.

Другой актив, который может быть продан, - это Днепропетровский трубный завод. "Эта компания назначила на 28 апреля годовое собрание акционеров с очень любопытной повесткой дня: в частности, будет голосование по передаче ведения реестра. Это может указывать на предпродажную подготовку. Как следует из сообщения о собрании, Днепропетровский трубный завод, по-видимому, провел переоценку активов, что также может указывать на скорую продажу", - рассказал Хорошун. В ИГ "Сократ" отмечают, что Днепропетровский трубный завод накопил 115,1 млн грн непокрытых убытков, и независимо от того, кто будет контролировать компанию, в ближайшие кварталы ей может понадобиться вливание акционерного капитала.

Для того чтобы отдать $3,3 млрд долгов или, по крайней мере, сохранить приемлемый уровень долговой нагрузки, "Индустриальному союзу Донбасса" может понадобиться продать и другие крупные активы, такие, как ДМК им. Дзержинского, Алчевский МК, "Алчевсккокс". По мнению большинства экспертов, частичная продажа активов группы является единственным путем для избежания нарушений ковенант по займам. Так что не исключено, что вскоре карта собственников промышленности Донбасса изменится до неузнаваемости. Ведь именно долги рискуют стать крупнейшим двигателем отечественного рынка слияний и поглощений.

Автор: Игорь Гошовский