Кризис сменил лидеров на мировом финансовом рынке

Центр смещается

Еще в 1990 г. глобальные финансовые активы (акции, частный и публичный долг, банковские депозиты) превышали мировой ВВП в 2,3 раза, а в 2007 г. – уже в 3,4 раза. На протяжении предыдущих 50 лет отношение стоимости финансовых активов к ВВП менялось слабо – даже в США. Почти 30-летний рост стал результатом развития информационных и коммуникационных технологий, либерализации рынков, появления инновационных финансовых продуктов.

Теперь этот тренд закончен. За 2008 г. стоимость финансовых активов упала с $194 трлн до $178 трлн (это рекордное падение). Хотя на фоне предыдущего роста оно не слишком заметное: всего на 8% к уровню 2006 г. Суммарное уменьшение мирового богатства (учитывая недвижимость) побольше – $28,8 трлн. За январь – июль 2009 рынки отыграли $4,6 трлн, но еще далеки от прежних вершин.

Чтобы восстановить утраченную стоимость, жителям развитых стран придется меньше потреблять и больше сберегать, констатирует MGI. В результате, рост экономики после кризиса будет медленнее, чем до него. В этом мнении консультанты не одиноки: дискуссию о том, что новая "норма роста" будет ниже старой, еще в первом полугодии начали управляющие и экономисты Pimco. Но проблема не только в росте – после кризиса придется забыть о прежних темпах финансовой глобализации. Во время кризиса трансграничные потоки капитала снизились больше чем в 5 раз, и восстановятся они не сразу.

Рынки акций и долга развитых стран после кризиса будут восстанавливаться медленно и мучительно: компаниям и домохозяйствам из развитых стран придется выплачивать долги. А вот правительства, наоборот, станут активными заемщиками: им надо финансировать антикризисные бюджеты.

Но наименее длинным финансовый кризис может оказаться для большинства развивающихся рынков: их глубина (отношение стоимости к ВВП) пока невелика, и после кризиса инвесторы будут плавно увеличивать долю вложений в эти рынки.

Утраченная стоимость

Интересно, что пузырь сдулся только на рынке акций – именно на них приходится все падение стоимости финансовых активов. Акции подешевели почти вдвое, на $28 трлн, а остальные виды активов даже подросли. Правда, стоимость корпоративных облигаций выросла лишь потому, что MGI учитывает ее по номинальной, а не рыночной стоимости (этот показатель, по сути, отражает лишь количество бумаг в обращении). Рыночная стоимость облигаций упала на $2,4 – 3,2 трлн, то есть осталась на уровне 2007 г., несмотря на новые выпуски.

А вот кредитный пузырь пока сдуваться не собирается. Суммарная стоимость мировых заимствований (кредиты и долговые бумаги) за восемь лет по 2008 г. выросла на 70%, до $131 млрд. И плавный рост продолжается.

Почти две трети суммарного снижения стоимости активов приходится на фондовые рынки трех стран – США, Японии и Китая. Правда, если оценивать снижение стоимости в текущих валютных курсах, а не средних за 2008 г., то падение составило не $16 трлн, а $22 трлн.

Стоимость финансовых активов упала в 111 странах из 112 – везде, кроме Британии. Да и там рост стал всего лишь результатом щедрой госпрограммы по поддержке банков (спасая банки, Банк Англии вызвал бум секъюритизации, резко увеличив перечень активов, принимаемых для рефинансирования).

Падение акций в 2008 г шло в развитых и развивающихся странах сходным темпом (в среднем, на 43% и 51%). А худшие результаты показали фондовые рынки Исландии (–73%), России (–68%), Австрии (–67%), Ирландии и Греции (по –64%).

Снижение стоимости всех активов (учитывая недвижимость) достигло $28,8 трлн. Для сравнения, в 2008 г. все домохозяйства мира сберегли в среднем 5% своих доходов – $1,6 трлн. Оценка удешевления недвижимости – условная: во многих странах нет сопоставимых баз данных. Недвижимость нескольких европейских стран, США и Японии подешевела на $3,4 трлн в прошлом году и еще на $2 трлн в первом полугодии нынешнего.

Поскольку акции подешевели гораздо сильнее облигаций, долговая нагрузка многих компаний и домохозяйств в отношении к их активам за время кризиса не упала, а выросла. Отношение стоимости долга к активам выросло с 124% в 2007 до 244% к концу прошлого года.

А вот банковские депозиты росли, несмотря на кризис (на $5 трлн, до $61 трлн). Это – следствие "бегства в качество" на уровне домохозяйств – тот же процесс во время кризиса заставлял граждан покупать доллары и евро, а институциональных инвесторов – облигации казначейства США. Деньги населения, да господдержка – в противном случае банковских крахов было бы намного больше.

Глобализация, до свидания

Из международных инвестиций наименее волатильными, как обычно, оказались прямые. А вложения в иностранные акции вообще упали до отрицательной величины (инвесторы выводили акции). В отношении к ВВП сильнее всего оказался отток капитала из Британии и Западной Европы в целом.

Будущее

Прошлый год станет точкой перегиба в развитии финансовых рынков Северной Америки, Европы и Японии, полагает MGI. За 1990 – 2007 гг. эти рынки выросли более чем втрое, до $158 трлн (403% ВВП). В ближайшие годы такого роста развитым странам не видать.

До кризиса основным двигателем роста акций были прибыли компаний, перед кризисом достигшие 11% ВВП – намного выше долгосрочного тренда. Теперь прибыли, как и ВВП развитых стран, будут расти медленнее. А отношение капитализации к прибылям компаний и так сейчас намного выше тренда.

Частные долговые инструменты тоже не будут расти прежним темпом – компании и банки еще не выплатили прежние долги. А вот государствам придется активно занимать – по прогнозу МВФ, в ближайшие годы отношение долга к ВВП в развитых странах вырастет по сравнению с докризисным уровнем на 30 – 50%.

Зато быстрое восстановление ждет развивающиеся рынки. За 1990 – 2007 гг. они росли средним темпом в 22% ежегодно (только за 2007 г. – с $25 до $35 трлн). Прошлый год принес снижение стоимости финансовых активов развивающихся стран на $5 трлн, из которых почти половина пришлась на Китай, а 16% – на Россию. Но у развивающихся рынков большой потенциал. Если стоимость финансовых активов США и Европы превышает их годовой ВВП в 3 – 4 раза, то у развивающихся за прошлый год это соотношение снизилось с 2,18 до 1,65.

Вдобавок у этих стран куда быстрее, чем у развитых, растет ВВП, а уровень сбережения гораздо выше. Большого финансирования потребует инфраструктура. Сильно отличается и потенциал IPO – по оценке MGI, в США на рынке котируется порядка 70% компаний (по стоимости), а в Китае – лишь около четверти.

Еще выше потенциал долговых рынков развивающихся стран. Если в США отношение долгового рынка к ВВП достигло 1,6, а в Европе – 1,2, то в развивающихся странах – всего 0,15. Очевидно, что глубина (отношение стоимости к ВВП) развивающихся рынков будет заметно расти. Но это означает, что источником одного из следующих финансовых кризисов может стать Китай. Ведь финансовые активы достаточно велики уже ныне – в 2,8 раз выше ВВП.

Автор – Борис Грозовский, экономический журналист, Россия

Читайте также:

Американские вкладчики переводят деньги в корпоративные облигации

Эксперт: Экономику США ждет финансовый Армагеддон

Торговцы проявили невиданную активность

Slon.ru