Нафта як ключ до перемоги у війні в Україні (з будь-якого боку)

Як забезпечити розвиток і стійкість компаній: досвід TERWIN, NOVUS, Arcelor Mittal, СК ІНГО та 40 інших провідних топменеджерів та державних діячів.

11 квітня на Business Wisdom Summit дізнайтесь, як бізнесу адаптуватися до нових регуляторних вимог, реагувати на зміни та залучати інвестиції у нинішніх умовах. Реальні кейси від лідерів українського бізнесу.

Забронювати участь

Ціна на нафту, ймовірно, є єдиним вирішальним фактором, який може вплинути на війну в Україні в будь-якому напрямку. У 2024 році середня ціна на нафту марки Brent перевищувала 80 доларів за барель. Як результат, золотовалютні резерви Росії залишалися здебільшого стабільними протягом року, коливаючись у межах від 600 до 630 мільярдів доларів і завершивши рік на рівні близько 600 мільярдів, як і на початку. За останні три роки війни схоже, що є певне "магічне число": Brent вище 80 доларів за барель відповідає зростанню золотовалютних резервів Росії, тоді як Brent нижче цієї позначки вказує на зменшення резервів Центрального банку Росії. Отже, для України будь-які новини чи події, які можуть негативно вплинути на ціну на нафту, є гарними, а все, що може підвищити ціну або зупинити тенденцію до зниження, є поганим. Останні новини з Білого дому, очевидно, належать до другої категорії.

Є історичний прецедент, який дозволяє оцінити вплив зміни цін на нафту на золотовалютні резерви Росії. У 2014-2015 роках ціни на нафту впали з понад 110 доларів за барель у липні 2014 року до приблизно 40 доларів за барель у середньому за 2015 рік (див. графік нижче).

Водночас російські золотовалютні резерви знизилися з приблизно 480 млрд доларів США у липні 2014 року до приблизно 360 млрд доларів США за той самий період, тобто скоротилися приблизно на 160 млрд доларів США порівняно з піковим значенням трохи раніше.

Це частково пояснюється агресивною підтримкою російського рубля, яку надавав тоді Центральний банк Росії (і від якої він відмовився в середині 2015 року, щоб зберегти резерви), але це все ж є гарною ілюстрацією масштабів, на які можуть зменшитися російські золотовалютні резерви за умов низьких цін на нафту. У поточних умовах ця ситуація ще більше ускладнюється незбалансованим складом російських золотовалютних резервів.

Нижче наведена таблиця, яка ілюструє склад російських золотовалютних резервів на початку вторгнення в Україну і тепер. Центральний банк Росії припинив публікацію даних про склад золотовалютних резервів незабаром після початку війни, але все ще публікує загальну суму резервів без деталізації. Проте я зберіг таблицю з оригінальним розподілом російських золотовалютних резервів за останню звітну дату до лютого 2022 року і, ґрунтуючись на цьому, склав наступну таблицю:

Ліва колонка представляє вагу різних валют у складі золотовалютних резервів, що адмініструються Центральним банком Росії (ЦБР, на таблиці - CBR) станом на останню дату звітності перед повномасштабним вторгненням в Україну (18.02.2022). Потім я розрахував, що це означає в термінах одиниць (тисячі тройських унцій для золота та мільярди відповідних грошових одиниць для інших валют).

Права частина таблиці представляє екстраполяцію, яку я зробив, ґрунтуючись на таких припущеннях:

1. Активи ЦБР у євро (EUR), доларах США (USD), фунтах стерлінгів (GBP), єнах (JPY), канадських доларах (CAD), австралійських доларах (AUD) та сінгапурських доларах (SGD) були заморожені, і кількість грошових одиниць на кожному із заморожених рахунків залишилася незмінною.
2. Все золото, про яке повідомило Міністерство фінансів Росії у своєму пресрелізі у жовтні 2024 року, було зараховане до золотовалютних резервів ЦБР.

Очевидно, що це дуже груба екстраполяція, оскільки я підозрюю, що деякі баланси ЦБР у західних юрисдикціях уникнули арешту й були врятовані ЦБР. Однак я просто шукаю якісну картину, а не дуже точний результат із чотирма знаками після коми. Ґрунтуючись на звітах різних агентств про заморожені російські активи, я вважаю цю картину якісно правильною.

Це означає, що доступні для Росії валютні резерви сьогодні складаються з двох класів активів:

• Золоті запаси на суму близько 217 мільярдів доларів США.
• Портфель різних валют на суму близько 35 мільярдів доларів США, який, найімовірніше, складається переважно з юаня (Renminbi).

Це не найбільш ліквідний ресурс для маневрів і робить Росію вразливою до будь-яких різких змін у ціні на нафту. Поточна структура російського бюджету, де приблизно 1/3 йде у тій чи іншій формі на війну, також не дає російській державі великої гнучкості у разі зниження доходів від нафти.

Як наслідок, будь-яке тривале зниження цін на нафту, ймовірно, створить значний тиск на бюджет Росії і обмежить її здатність продовжувати війну в Україні. І я сподіваюся, що 2025 рік принесе таке зниження, щоб допомогти Україні здобути перевагу в економічній війні з Росією. Зрештою, подальше заморожування російських активів і повторення ситуації 2015 року залишать Росію з дуже невеликими резервами для продовження фінансування війни.