Долговая петля затягивается: когда выплаты по госдолгу для Украины станут неподъемными

В ближайшие 4 года выплаты Украины по погашению и обслуживанию внешнего госдолга будут превышать $5 млрд ежегодно — в 2018-2019 годах они составят около $14 млрд, в 2020-2021 нужно выплатить еще $11,2 млрд (см. таблицу).

Внутренние резервы оставляют желать лучшего. На начало 2018 года валютные резервы НБУ составили $18,8 млрд. Профицит внешней торговли услугами, выросший в 2017 году до 2,3 млрд долл., принципиально ситуацию не улучшает, поэтому рассчитывать на заметный рост притока валюты в страну в этом году не приходится.

Суммы выплат по государственному долгу

Источник: НБУ

Таким образом, если государство не сможет перезанять деньги за рубежом, или не реструктуризирует часть обязательств, в ближайшие несколько лет потребность в валюте на оплату гособязательств превысит фактические валютные резервы. А с учетом того, что валюта также востребована и у импортеров, ее дефицит может наступить намного раньше, чем ожидается.

По мнению директора Международного фонда Блейзера Олега Устенко, ожидаемый спрос на иностранную валюту в текущем году составит $9 млрд, включая и более $4 млрд внешнего долга государства. А еще есть потребность в валюте для покрытия дефицита текущего баланса внешней торговли и спроса со стороны частного сектора. Валютный спрос на $2 млрд будет перекрыт за счет прямых иностранных инвестиций, а для финансирования еще $7 млрд придется либо расходовать резервы НБУ, либо привлекать новые внешние займы.

Рост внешнего государственного долга Украины

Источник: НБУ

Где взять валюту для выплат?

По данным Министерства финансов, в 2018 году расходы на обслуживание госдолга составят более 14% всех бюджетных расходов.

Несмотря на то, что в госбюджете на текущий год заложена сумма на выплаты по внешним долгам (112,5 млрд грн), нужно учитывать, что расчеты с внешними кредиторами будут проводиться в иностранной валюте, которую придется выкупить на межбанке, или использовать для расчетов резервы НБУ.

Поскольку часть выплат в 2018 году приходится на валютные ОВГЗ, в правительстве рассчитывают их рефинансировать, выпустив новые облигации. Таким образом потребность в валюте станет меньше на $2,6 млрд, и сумма выплат в текущем году снизится до $4,8 млрд.

Правительство, по-видимому, рассматривает несколько сценариев, как рассчитаться по обязательствам и не допустить дефолта.

Привлечение новых займов

Наиболее оптимальный вариант — через выпуск и размещение валютных ОВГЗ. Такой путь не сможет стать альтернативой внешним заимствованиям, поскольку на повестке дня у правительства уже стоит вопрос рефинансирования валютных ОВГЗ на $3,7 млрд: в 2018 году на $2,6 и в 2019 году — на $1,1 млрд. Поэтому рассчитывать на большой дополнительный спрос у юрлиц вряд ли приходится. Интерес к валютным облигациям у населения упирается в проблему недоверия к государству и новым финансовым инструментам.

Да и ставки по валютным ОВГЗ составляют 4-5%, это несколько выше, чем у МВФ.

Заимствования у МВФ

Они более выгодны благодаря низкой процентной ставке. Кредит у МВФ можно получить под 3% годовых, в то время как ставка по еврооблигациям составит 7-8%. С другой стороны, деньги МВФ имеют целевое назначение: их можно использовать для пополнения валютных резервов или для оплаты обязательств перед фондом. На финансирование экономики кредиты МВФ использовать нельзя. За все время сотрудничества с МВФ, Украина взяла в долг у фонда $30 млрд.

Страны-лидеры по сумме, заимствованной у МВФ

По данным Всемирного банка

Программы макропомощи от Евросоюза или выпуск бондов под гарантии США также имеют низкую процентную ставку. Но они привязаны к программам МВФ, и используются для финансирования дефицита бюджета.

Выпуск валютных еврооблигаций

По словам замминистра финансов Юрия Буца, в 2018 году планируется выпустить евробонды на $2,5 млрд.

Как показал аукцион, проведенный в сентябре прошлого года, спрос на украинские облигации есть, и шансы их разместить представляются вполне реальными. При этом процентные ставки по облигациям больше, около 7,5% и при риске дефолта ставки будут только расти.  

В НБУ надеются, что в текущем году Украине удастся привлечь $2 млрд финансирования от МВФ и $1,2 млрд в виде займов от других международных финансовых организаций.

Реструктуризация долга

В случае возникновения сложностей с выплатами по долгу, Украина может начать переговоры с кредиторами об отсрочке платежей или частичном списании долга. Это даст возможность избежать финансовых потрясений в экономике и избежать объявления дефолта. При этом в условиях реструктуризации могут появится дополнительные обязательства.

Так по условиям реструктуризации 2015 года, сумма выплат внешним кредиторам с 2021 года будет увеличиваться, если годовой рост ВВП Украины превысит 3%. По оценкам экспертов долгового рынка, при росте ВВП 4% в год за период с 2021 по 2026 год дополнительные выплаты могут составить $2 млрд. 

Привлечение инвестиций

Самый оптимальный вариант, который даст возможность не только привлечь деньги в реальную экономику, но и отказаться от необходимости обращаться к внешним кредиторам.

Очевидно, что военные действия на востоке, коррупция и отсутствие реальных реформ отталкивают инвесторов от украинского рынка.

Неприятности из-за океана

По мнению Ярослава Жалило, директора по аналитической работе Института общественно-экономических исследований, в 2018 году у государства больших проблем с выплатой обязательств по госдолгу быть не должно.

"Предусмотренные на текущий год выплаты по обслуживанию внешнего госдолга составляют 112,5 млрд грн. Эти средства предусмотрены бюджетом. Кроме этого, для расчетов по внешнему долгу понадобится еще 61,7 млрд грн. Эта сумма не насколько критична, чтобы возникли проблемы с ее обслуживанием, даже при отсутствии кредита МВФ. Скорее всего, до выборов правительство будет осторожно проводить непопулярные реформы, поэтому есть риск, что получение очередного кредита МВФ может затянуться", — считает эксперт.

Неприятная особенность внешнего долга — его удорожание при девальвации гривны. Поэтому более выгодно наращивать внешний долг, в данной ситуации он более "дешевый", это государству выгоднее. "В банковском секторе сейчас много свободных денег, которые не вложены в экономику. В краткосрочном периоде государству имеет смысл привлекать эти средства и направлять их на финансирование экономических проектов. В средне и долгосрочном периоде мы рискуем столкнуться с "эффектом вытеснения", поэтому рост внутренних заимствований нужно согласовывать с денежно-кредитной политикой", — считает Ярослав Жалило.

При этом правительству не нужно забывать, что в 2019 — 2021 годах придется выплатить еще 18,1 млрд внешних долгов, и сейчас самое время задуматься где их взять. Тем более в условиях нестабильности внешних финансовых рынков.  

С конца января американские фондовые рынки начало не по-детски лихорадить.

Если падение ограничится лишь коррекцией рынка, это не окажет негативных последствий для украинской экономики.

Но если нынешнее падение рынков, не только фондовых, но и сырьевых, перерастет в полноценный обвал, с переходом в экономический кризис, то это затруднит доступ к получению внешних займов, и снизит валютные поступления от сырьевого экспорта.

Чтобы постепенно снижать внешний госдолг, нужно сосредоточиться на улучшении бизнес-климата в стране и наращивать уровень инвестиций, при этом постепенно снижая финансирование за счет внешних займов, считает Олег Устенко. Для обеспечения выплат по госдолгу украинская экономика должна расти гораздо быстрее, чем предусмотрено правительственными программами. Прогнозируемого темпа роста в 3% недостаточно, иначе Украина продолжит отставать не только от соседей, но и от других развивающихся стран, уверен эксперт.

На примере соседних с Украиной стран можно сделать вывод, что привлечь $15-20 млрд инвестиций в ближайшие 4-5 лет вполне реально. Но только при условии проведения реальных реформ и повышения привлекательности нашей страны для иностранного капитала.