Гособлигации: помощь бюджету или тормоз для экономики

Выпуск ОВГЗ (облигаций внутреннего государственного займа) является стандартным приемом правительства для покрытия бюджетного дефицита. При этом ставка по ОВГЗ во многом зависит от уровня учетной ставки Нацбанка. При повышении учетной ставки до 17% доходность ОВГЗ также увеличивается.

Для банков гособлигации являются интересным инструментом для инвестирования. Поскольку ОВГЗ являются ценными бумагами с низким уровнем риска, выплата по ним гарантируется государством.

Поэтому, выбирая между рисками при кредитовании бизнеса и безрисковыми ОВГЗ, банки часто предпочитают гособлигации.

Для банка ОВГЗ дает возможность получать гарантированный доход и не беспокоиться по поводу возврата денег.

Фактически облигации способствуют перетеканию денег из банков в госдолг, тем самым извлекая их из экономики.

На сколько это вредит экономике, и какое влияние окажет рост доходности ОВГЗ на экономический рост?

Ажиотаж среди инвесторов-нерезидентов

Повышение доходности ОВГЗ с 15 до 17% также стало причиной повышения интереса к украинским бумагам со стороны иностранных инвесторов.

Стоимость привлечений для государства через механизм ОВГЗ, 2013-2018г.

Источник: НБУ

ЧИТАЙТЕ ТАКЖЕ: Иностранные инвесторы не должны платить налоги при операциях с гособлигациями — Порошенко

Стоит отметить, что ставки по украинским гособлигациям значительно выше, чем у соседей. Для сравнения, доходность годовых гособлигаций в Польше составляет всего 1,35%. Кроме того, для иностранцев инвестиции в ОВГЗ привлекательны тем, что выплаты по облигациям гарантированы государством.

Помимо высокой доходности облигаций, которая достигала 17-18% годовых, гривневые ОВГЗ привлекают иностранцев возможностью заработать на курсовой разнице, благодаря укреплению курса гривни.

Если 22 января доллар на межбанке стоил 28,91 грн, то к 20 марта курс снизился до 26,31 грн. В результате гривня укрепилась на 8,6%. Действия нерезидентов не единственный, но важный фактор, который повлиял на курс нацвалюты. 

Пик интереса нерезидентов пришелся на конец января — начало февраля. По словам начальника управления операций на фондовом рынке ОТП Банка Олега Сердюка, только с 31 января по 7 февраля ими было вложено в гособлигации 6,221 млрд грн.  

При этом портфель ОВГЗ, принадлежащий иностранным инвесторам, увеличился с 0,7 до 2% (от общего объема выпуска облигаций). Ключевыми держателями облигаций остаются коммерческие банки (46,5% от общего объема ОВГЗ) и НБУ (47,6%).

Ключевые покупатели ОВГЗ, млрд грн

Источник: НБУ

ЧИТАЙТЕ ТАКЖЕ: Как Кабмин реструктуризирует госдолг на 200 млрд грн

Также к позитиву можно отнести тот факт, что, привлекая нерезидентов покупать ОВГЗ, Минфин тем самым увеличивает займы в гривне, а не в иностранной валюте. Для правительства заем в гривне более привлекателен, поскольку снимаются валютные риски. И размер долга при девальвации гривни не увеличивается.  

Кроме того, внутренний долг государство может без особых проблем пролонгировать. В этом случае гашение ОВГЗ, срок выплаты по которым наступил, происходит за счет выпуска новых облигаций. А с пролонгацией внешних долгов, если будет такая потребность, скорее всего, возникнут сложности. К тому же платежи по валютным долгам приводят к снижению валютных резервов страны.

Курей по осени считают

Сейчас портфель облигаций в коммерческих банках составляет 343 млрд грн. Активная покупка гособлигаций банками говорит о том, что ОВГЗ стали для банков альтернативой кредитованию экономики.

По данным НБУ, в 2018 году ставки по новым кредитам для бизнеса составляют около 16%. Что сопоставимо с доходностью, которую сейчас дают гособлигации.

Учитывая уровень проблемной задолженности в банковской системе, банку намного проще и безопаснее купить ОВГЗ и не беспокоиться по поводу платежеспособности заемщика.

Вместе с тем не все видят в этом негатив. "В 2018 году банки уменьшали свой портфель ОВГЗ. Поэтому преждевременно говорить о том, что повышение ставки НБУ привело к масштабному перетоку в ОВГЗ денег из экономики", — считает Тарас Котович.

По мнению директора департамента по развитию розничных продуктов Альфа-Банк Украина Алексея Пузняка, повышение учетной ставки будет способствовать росту ставок в коммерческих банках.

Ставки по кредитам в банковской системе могут увеличиться еще на 0,5-1%, добавил он.

"В НБУ хорошо понимают, что повышение учетной ставки приведет к удорожанию стоимости кредитов. И к замедлению экономики. Для страны это однозначный негатив, поскольку экономический рост в 2018 году ожидается в пределах 3%. По прогнозу МВФ, рост мировой экономики составит 3,9%. Поэтому в этом году мы продолжим отставать от мирового экономического роста, и теряем шансы преодолеть стагнацию", — резюмирует исполнительный директор международного фонда Блейзера Олег Устенко.

Остается открытым вопрос, что будет, когда иностранцы захотят продать облигации и конвертировать полученную гривню в валюту. И как это повлияет на валютный курс, и ситуацию на валютном рынке?

Мнения по этому вопросу разделились. "Такое влияние не будет ключевым для курса. Дополнительный спрос на валюту может составить около 400 млн долларов. И будет происходить частями, по мере погашений на протяжении нескольких месяцев. Такой спрос на валюту без проблем сможет перекрыть НБУ. Регулятор с начала года выкупил более $800 млн, поэтому ему не составит труда перекрыть валютный спрос со стороны инвесторов в ОВГЗ, в том числе и нерезидентов", — считает Тарас Котович.  

У управляющего партнера инвестиционной компании Capital Times Эрика Наймана противоположная позиция. По его мнению, нерезиденты начнут выходить из ОВГЗ осенью. Пока все покупки идут на 3-6 месяцев, как бы "до выборов". Выход нерезидентов из гособлигаций качнет гривню в обратную сторону, уверен Найман.

Для минимизации валютных рисков необходим механизм фильтрации портфельных иностранных инвестиций со стороны НБУ, резюмирует он.