Вышли с предложением. Кто стоит за стремительным ростом котировок Укрнафты?

В первую торговую сессию февраля индекс Украинской биржи перешагнул отметку 1000 пунктов, чего не случалось последние четыре месяца — оставшиеся на рынке торговцы "штурмовали" акции "Укрнафты". Спрос был так высок, что капитализация компании только за один день выросла на 43,48%. Из-за ценовой нестабильности Украинская биржа была вынуждена принудительно прекращать торги бумагами. В результате только за три сессии стоимость акций "Укрнафты" удвоилась. Более чем 40%-ный рост продемонстрировали и депозитарные расписки на акции компании, торгующиеся во Франкфурте. Кому же потребовались акции крупнейшей нефтяной компании Украины?

Версия 1. Дивидендная
Первой реакцией участников рынка на стремительный рост котировок "Укрнафты" стали слухи о возможной выплате дивидендов. По словам руководителя аналитического департамента ИФК "АРТ Капитал" Игоря Путилина, последний раз компания проводила собрание акционеров еще в 2011 году: тогда акционеры направили 30% чистой прибыли за 2010 год на выплату дивидендов. Вероятность того, что после годичной паузы компания в этом году все-таки проведет собрание и направит на дивиденды прибыль по результатам двух лет (2011-го и 2012-го) — примерно 22 грн. на акцию, и разогрела рынок.

Хотя ликвидность акций "Укрнафты" до начала февраля оставляла желать лучшего. Ежедневный объем торгов колебался в районе 200-300 тыс. грн. А тут на прошлой неделе можно было наблюдать миллионные обороты, максимальные за последние кварталы. В результате объемы торгов с акциями "Укрнафты" в 20 раз превысили среднедневной показатель января. Правда, эта версия жила до того момента, пока рост акций компании (более чем на 100%) не превысил уровень возможных дивидендов (15-20% на акцию). И тогда на рынке заговорили о возобновлении корпоративного конфликта. Были, конечно, предположения и о том, что скупку производит крупный торговец ценными бумагами с целью поднять котировки и скинуть по завышенной цене свой пакет другим участникам. Но, по словам руководителя аналитического департамента ИГ "ТАСК" Вячеслава Иванишина, при текущем состоянии рынка ни у одного украинского торговца не хватит собственного ресурса для столь сильного "разгона" акций эмитента. Вряд ли профессиональные участники рынка, у которых сосредоточен основной капитал, могли "повестись" на такое поведение котировок "Укрнафты". Поэтому в скупке акций сразу же заподозрили новых претендентов на участие в управлении компанией или группу "Приват".

Версия 2. Предпродажная
Почему бы и нет? "Укрнафта" — крупнейшая по капитализации компания на украинском фондовом рынке, которая добывает более 65% нефти, 25% газового конденсата и 12% природного газа от общего объема их добычи в Украине. Но в последние годы объемы добычи у компании падали. "Укрнафта" владеет и крупнейшей сетью АЗС — 563 заправки во всех регионах страны. У корпоративного конфликта между НАК "Нафтогаз Украины", владеющей пакетом 50%+1 акция, и группой "Приват", контролирующей почти 42%, давняя история. Возник он ще в начале 2000-х. Правительство обвиняло менеджмент компании в ухудшении ее производственных показателей. В "Укрнафте" в ответ заявляли, что падение добычи — следствие политики государства, в частности высокой налоговой нагрузки и регулирования цен на газ.

Из-за разногласий между государством в лице "Нафтогаза Украины" и "частниками" "Укрнафта" многократно не могла провести собрание акционеров. Группу "Приват" такая ситуация вполне устраивала. "Ключевой акционер ("Приват". — Ред.), имея влияние на менеджмент компании, мог получать "серые" дивиденды через вывод активов, кроме того, это намного выгоднее, чем выплачивать дивиденды всем акционерам", — говорит Вячеслав Иванишин. Лишь летом 2010-го "Нафтогаз Украины" и группа "Приват" заключили соглашение о том, что новым главой компании станет компромиссная фигура — европейский менеджер, "равноудаленный" от обоих акционеров. Государство пошло на уступки частному совладельцу, поскольку планировало создать вертикально интегрированный холдинг, объединив компанию с "Укртатнафтой" (в которой группа "Приват" также была акционером). За счет этого государство рассчитывало влиять на стоимость бензина в стране и тем самым планировало вернуть оперативное управление над Кременчугским нефтеперерабатывающим заводом.

В случае если бы НПЗ был присоединен к нефтедобывающей компании, Минэнерго смогло бы осуществлять контроль над предприятием. Все это должен был осуществить Питер Ванхекке, который до этого руководил ИК "Ренессанс Капитал" в странах Центральной и Восточной Европы, в том числе и в Украине. Однако бывший инвестбанкир с этой задачей не справился, да и "Приват" начал терять рычаги влияния в компании. Годом позже все вернулось на круги своя. В 2012-м компания так и не смогла провести собрание акционеров. Противоречия между совладельцами обострились. И хотя в большинстве своем аналитики мало верят в быструю смену собственника "Укрнафты", вероятность версии принуждения к продаже стала весьма актуальной. В этом случае именно группа "Приват" может оказаться мишенью. А история с "Укрнафтой" может быть логичным продолжением проблем с другими активами группы — авиакомпанией "АэроСвит", "Укртатнафтой" и сетьюАЗС.

Как уже писала "Инвестгазета" (№1-2 от 21 января), в конце прошлого года Хозсуд Киевской области начал процедуру банкротства "АэроСвита" и ввел мораторий на удовлетворение требований кредиторов. Долг перед кредиторами превышал 4 млрд.грн., тогда как общая балансовая стоимость активов компании на 30 сентября составляла 1,5 млрд. грн. При этом долг "Аэросвита" перед "Укртатнафтой" превышает 1 млрд.грн. В феврале Апелляционный суд остановил процедуру банкротства с целью определения возможного наличия кредиторских требований государства к компании для обеспечения своевременной и полной уплаты налогов в государственный и местный бюджеты. В то же время 28 января Хозяйственный суд Полтавской области возобновил производство в деле о банкротстве "Укртатнафты", эксплуатирующей Кременчугский НПЗ. Также, по информации ряда СМИ, сразу в нескольких областях Украины представители налоговой милиции парализовали работу заправок, принадлежащих сетям "Авиас", "Укрнафта" и АNP (все контролируются группой "Приват"). А наличие проблем с государственными органами — это лишь вопрос формирования цены и торга. Поэтому не исключено, что проблемы поданным активам — это результат неуступчивости совладельца группы "Приват" Игоря Коломойского в отношении "Укрнафты".

Получается, рост котировок напрямую выгоден группе "Приват". "Высокая стоимость акций может стать причиной отказа покупателя от сделки, что и является целью тех, кто заинтересован в разогреве котировок", — говорит Вячеслав Иванишин. Хотя потенциальных покупателей на нефтяные активы немного. Интерес к рынку проявляют несколько бизнес-групп. Одним из главных потенциальных покупателей нефтяных активов СМИ называют собственника GroupDF Дмитрия Фирташа. Однако сама группа пока так и не подтвердила принадлежность к какому-либо активу. Не меньший интерес к крупнейшей нефтяной компании Украины может проявлять и ГК "Газ Украина", основным акционером которой значитсяСергей Курченко. Компания неоднократно заявляла о договоренностях о покупке нефтеперерабатывающего завода в Украине и долей в нефтедобывающих и перерабатывающих активах.

Версия 3. Оборонительная
Даже несмотря на то, что действующий закон устанавливает планку кворума на общем собрании для всех акционерных обществ на уровне 60%, "Привату" с 42% в собственности удается блокировать его проведение и оказывать непропорциональное влияние на процесс управления компанией. Поэтому многие опрошенные "Инвестгазетой" эксперты уверены, что активная скупка акций свидетельствует о том, что Игорь Коломойский все-таки готовится к проведению собрания. К тому же он потерял влияние на принятие решений в "Укрнафте" после появления в июне 2011 года финансового директора — заместителя главы правления народного депутата Артема Щербаня. По информации "Инвест-газеты", Щербань сейчас наиболее влиятельная фигура в компании, а лояльный к группе глава правления Питер Ванхекке вскоре ее покинет.

Вопрос о смене менеджмента может быть вынесен на ближайшее собрание акционеров. Если оно состоится. Поэтому столь стремительный рост акций, по мнению торговцев, мог быть вызван действиями компаний, близ-ких к группе "Приват". Это выгодно самой группе, которая таким образом может защищаться от потери своих акций. По украинскому законодательству, группа может воспользоваться нормой Закона "Об акционерных обществах", позволяющей предъявить бумаги к выкупу по рыночной цене в случае несогласия с некоторыми вопросами повестки собрания. Такими пунктами, помимо кадровых, могут быть вопрос о дополнительной эмиссии акций или предложение опокупке-продаже активов. Другими словами, в случае несогласия с решением мажоритарного акционера влице "Нафтогаза Украины" биржевая цена будет ключевой для определения стоимости пакета "Привата".

Правда, "Приват" может использовать защитную реакцию и в случае варианта, озвученного в конце января на форуме в Давосе вице-премьером Юрием Бойко, при котором Кабмин рассматривает вопрос о целесообразности продажи государственной доли в "Укрнафте". Учитывая последние газовые приватизационные конкурсы, Игорь Коломойский вряд ли сможет претендовать на госпакет. А вот потребовать выкупить бумаги по рыночной стоимости — вполне. В неофициальной беседе один из инвестбанкиров предположил и другой сценарий, при котором государство сделало "Привату" предложение, от которого нельзя отказаться: выкупить долю поцене 500 грн. за акцию. Группа может просто выкупать бумаги с рынка с последующей перепродажей их государству. Поэтому наличие слухов о смене собственников и действия одного из акционеров способны и в дальнейшем разгонять цену "Укрнафты". "Многие инвесторы помнят события двухлетней давности, помнят цену акции "Укрнафты" в районе 850-900грн. Именно эти воспоминания и подогревают спекулятивный интерес к данному инструменту", — говорит руководитель отдела биржевых операций ИФК "АРТ Капитал" Владимир Волков. Так или иначе акции "Укрнафты" выглядят явно перегретыми. Уже к концу недели цена ушла на 100грн. (на 35%) вниз от максимальных февральских показателей. При этом волатильность бумаг остается весьма существенной. Многие участники рынка называют ценовые ориентиры в районе 500 грн. С другой стороны, откат после трехдневного роста можноо бъяснить тем, что динамикой цены могла заинтересоваться Национальная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку, которая на момент подготовки номера так и не прокомментировала ситуацию с движением бумаг "Укрнафты".