Минфин отказал западным инвесторам

В конце прошлой недели Министерство финансов объявило о том, что не будет проводить ранее запланированный выпуск еврооблигаций на $2 млрд. Таков неожиданный итог украинского road show, которое проводилось с 7 по 14 июля.

В ходе road show представители Минфина и организаторы выпуска посетили США (Лос-Анджелес, Бостон, Нью-Йорк) и Велико-

британию (Лондон) и провели более 40 встреч с инвесторами. «Украина благодарна всем инвесторам за проявленный интерес… Однако, учитывая другие источники финансирования и позицию ликвидности, Министерство финансов приняло решение не проводить сейчас размещение», — говорится в сообщении ведомства.

Не сошлись в цене

Объясняя произошедшее менее дипломатичным языком, можно сказать, что Минфин и инвесторы не договорились о цене займа. «Министерство финансов посчитало, что предлагаемая сейчас инвесторами стоимость заимствований для него слишком высокая, поэтому и отказались», — говорит управляющий партнер компании Finpoint Сергей Будкин. В интервью «ДЕЛУ» заместитель министра финансов Андрей Кравец подтвердил, что ожидания инвесторов по доходности нового выпуска еврооблигаций оказались несколько завышены с точки зрения Министерства финансов.

По информации аналитика инвесткомпании Dragon Capital Ольги Сливинской, большинство потенциальных кредиторов Украины настаивали на том, чтобы доходность новых бондов превышала 8,75%, и не согласились в процессе переговоров снизить ее ниже чем 8,5%.

Во время road show Минфин попытался уменьшить стоимость привлечения ресурсов, изменив первоначальные условия выпуска. «В первые дни road show речь шла о выпуске 10-летних бумаг, затем уже рассматривали возможный срок 8-9 лет. Есть неподтвержденная информация, что в конце уже не исключался вариант пятилетнего выпуска, но инвесторы все равно настаивали на доходности выше 8,5%», — говорит Ольга Сливинская.

Среди основных причин, по которым украинское правительство и западные инвесторы разошлись в оценке украинского долга, эксперты называют как общемировую конъюнктуру, так и завышенные ожидания Минфина. «Рынки сейчас очень волатильны, и стоимость еврооблигаций сильно колеблется. Когда Украина объявила график road show, ситуация была такая, что доходность по новому выпуску в 9% считалась бы удачной. Но за последние несколько недель ситуация заметно улучшилась, и соответственно, Минфин скорректировал стоимость заимствования. А инвесторы, предварительно на-

строившись на доходность, близкую к 9%, уже не захотели менять свои планы», — объясняет аналитик инвестиционной группы «Ренессанс Капитал» Николай Подгузов.

Кроме того, планируемый объем выпуска в $2 млрд. является рекордным для Украины, и инвесторы потребовали премию за объем. «Непонятно, зачем правительству понадобилось повышать сумму с $1,3 до $2 млрд. Этот шаг способствовал росту доходности», — считает Сергей Будкин. Еще один не очень благоприятный момент: время проведения украинского road show совпало с презентацией белорусских еврооблигаций, а так как западное инвестиционное сообщество оценивает эти страны примерно одинаково, то это вызвало повышение конкуренции.

МВФ и Россия в помощь

Кабмин позволил себе проявить жесткость и не пойти на уступки инвесторам в первую очередь благодаря МВФ и России. «В условиях того, что Украина достигла предварительной договоренности с МВФ и вероятность получения первого транша кредита уже в августе достаточно велика, правительство приняло решение, что эффективнее будет сконцентрироваться на деньгах МВФ», — говорит начальник отдела анализа финансовых рынков ING Bank (Украина) Александр Печерицын. С ним соглашается аналитик инвестиционной компании BG Capital Виталий Ваврищук. «В июне и июле ликвидность государственной казны поддерживалась за счет кредита ВТБ в размере $2 млрд., а в августе и сентябре правительство, скорее всего, сможет использовать ресурсы от первого транша кредита МВФ», — отмечает он.

Участники рынка не делают трагедии из отказа Украины размещать евробонды сейчас. «Никаких ни финансовых, ни имиджевых рисков это решение для Украины не несет. Просто две стороны не договорились», — говорит Сергей Будкин. А для будущих выпусков еврооблигаций такое решение Минфина может оказаться даже полезным. «Правительство дало четкий сигнал, что ему не нужны деньги любой ценой, поэтому при будущих выпусках ожидания инвесторов могут быть скромнее», — заключает Александр Печерицын.