Зачем компании Жеваго займы в евробондах

В среду, 30 января, информагентства сообщили о намерении Ferrexpo Plc, горнорудного актива украинского бизнесмена Константина Жеваго, осуществить выпуск и размещение еврооблигаций. Анонс возможной эмиссии был подан со ссылкой на биржевую информацию. В последней, как передавали в "Интерфакс-Украина", приводилось следующее. Компания поручила Morgan Stanley и Credit Suisse, начиная с 31 января, провести ряд встреч с инвесторами по поводу возможного выпуска номинированных в долларах США облигаций по правилам Reg S/144А, "который будет зависеть от рыночных условий".

"Непроясненная" эмиссия

В сообщении для London Stock Exchange (LSE; Лондонская фондовая площадка, на которой обращаются акции Ferrexpo) также указывалось, что в случае эмиссии еврооблигаций поступившие средства компания планирует использовать на общекорпоративные цели, а также для "уменьшения зависимости от обеспеченного кредитования и увеличения ликвидности". Ни объем возможной эмиссии, ни приемлемые для Ferrexpo условиях их размещения в информации указаны не были.

Непосредственное обращение в компанию прояснить эти показатели не помогло. "Пока нет комментариев, так как нет гарантии, что компания сможет привлечь средства. Все зависит от условий рынка", — ответили в группе Жеваго. Такая неопределенность, тем не менее, не стала препятствием для ведущих международных рейтинговых агентств (РА), которые в тот же день вынесли свои оценки возможной эмиссии.

Так, в Standard & Poor's присвоили ожидаемому выпуску этих бондов рейтинг "В" и еще один — "возвратности активов "4" (оценки соответствуют общему кредитному рейтингу эмитента). В ходе этого, "в целях оценки возвратности активов", в агентстве предположили, что объем эмиссии составит полмиллиарда долларов США, а срок обращения бумаг — пять лет. А в пресс-релизе другого участника большой тройки РА — Fitch Ratings — уже прямо отмечалось, что рейтинг B(EXP) присваивается "ожидаемому выпуску необеспеченных еврооблигаций Ferrexpo на $500 млн."

Опрошенные "Делом" аналитики украинских инвесткомпаний соглашаются, что компания Жеваго посредством продажи облигаций может попытаться привлечь именно такой объем средств. Как это, кстати, ей удалось сделать чуть менее двух лет назад при дебютном для себя выпуске этих ценных бумаг. Весной 2011 года Ferrexpo уже размещала пятилетние бонды на $0,5 млрд. Стоимость того привлечения была истрактована рынком как весьма приемлемая — с первичной (купонной) доходностью в 7,875% годовых при изначально планировавшихся 8,25%. Эксперты объясняли такие условия размещения удачно выбранным временем для эмиссии — на те бумаги компании в конце марта — начале апреля позапрошлого года возник большой спрос со стороны инвесторов.

Что касается возможных ставок по запланированному ныне выпуску евробондов компании, то аналитик ИК Eavex Capital Иван Дзвинка считает, что эти облигации также могут быть размещены с доходностью в диапазоне 7-8%. Такие же ориентиры первичной доходности проанонсированных ценных бумаг Ferrexpo назвали "Делу" и в ИГ "Инвестиционный Капитал Украина" (ICU). А представитель ИК Concorde Capital Роман Тополюк предположил, что доходность бондов компании может быть установлена на уровне 8,5% при том условии, что срок их погашения определят 2018 годом.

К сказанному наши собеседники добавляют — судя по всему, у Константина Жеваго опять подгадали удачный момент с размещением. "Украинские корпоративные еврооблигации в настоящее время пользуются спросом на рынках. Это уже привело к резкому снижению их доходности и снова сделало их привлекательным инструментом финансирования для компаний", — комментирует аналитик ICU Александр Мартыненко. "На мой взгляд, рост цен на железную руду в IV квартале 2012 года создал для горнодобывающих предприятий благоприятные условия в сфере привлечения капитала. Возможно, финансовое руководство компании хочет воспользоваться "окном", возникшим благодаря этому — для рефинансирования на выгодных условиях полученного ранее предэкспортного займа", — конкретизирует старший аналитик ИГ "Арт Капитал" Дмитрий Ленда.

Успех на снижении?

Действительно, если поступления от выпуска бондов Ferrexpo двухлетней давности предназначались для финансирования различных проектов капитальных вложений (в том числе для системной разработки Еристовского месторождения железных руд), то приоритетными целями планируемой сейчас эмиссии может быть и "кредитная составляющая". Как отмечает И. Дзвинка, вероятно, компания полностью или частично погасит текущий кредит в сумме $420 млн. (Последний был предоставлен к осени 2011 года от синдиката известных банков сроком на пять лет. — Ред.)

В самой компании отчасти подтверждают предположения аналитика. Как следует из пресс-комментария Ferrexpo, эмиссия задумана с целью направить полученные средства на дальнейшее развитие Еристовского горно-обогатительного комбината (ГОКа) и для того, чтобы "выплатить кредит и продлить наш график погашения кредита".

Привлекать потенциальных покупателей еврооблигаций в Ferrexpo намерены и за счет презентации своей промежуточной финотчетности за январь-сентябрь 2012 года. Даже притом, что в ней отражено ухудшение финрезультата компании в годовом соотношении. За девять месяцев 2012-го горнорудная группа Жеваго снизила размер чистой прибыли в сравнении с аналогичным периодом-2011 более чем в два раза — до $191,2 млн. Чистая выручка компании за это время сократилась на 17,6% — до $1083 млн. (данные из биржевого сообщения Ferrexpo для LSE).

Представитель Eavex Capital объяснил это финухудшение следующим образом. Прежде всего, сказалось падение средних цен реализации железорудных окатышей (основной продукт компании, выпускаемый на подконтрольном ей Полтавском ГОКе) на 16% год-к-году, до 145,4 $/тонн с одновременным ростом производственных затрат на 21% — до 59,9 $/тонн. Кроме того, на означенные финансовые результаты свое влияние оказало уменьшение объема продаж окатышей на 3% г/г и рост за год на 32% финансовых затрат в свете увеличения госзадолженности перед компанией по возмещению ей НДС (сумма таковой — почти $270 млн. за девять месяцев-2012. — Ред.)

При всем том эксперт указывает, что снижение финрезультатов Ferrexpo существенно не повлияет на планы ее развития. "Веской причиной для переноса запуска коммерческой добычи руды на контролируемом компанией Еристовском ГОКе (запуск ожидается в 2013 году) может стать разве что неблагоприятная конъюнктура рынков железорудного сырья. По моему мнению, вероятность "незапуска" — менее 30%", — подчеркнул И. Дзвинка. "Не думаю, что волатильность цен на руду в 2013 году повлияет на реализацию уже утвержденных проектов компании", — соглашается Р. Тополюк.

В любом случае, Ferrexpo продемонстрировала далеко не худший финансовый результат в украинском горно-металлургическом комплексе. Причем последние три месяца 2012-го таковой вполне могут подправить ввысь — в связи со случившимся под занавес минувшего года ценовым ралли на рынках железной руды. Да и основные "коэффициенты должника" у Ferrexpo — одни из наиболее образцовых среди компаний с горно-металлургическими активами в Украине. К завершению сентября прошлого года ключевое в понимании кредиторов соотношение чистого долга (net debt) к EBITDA у компании, как следует из ее промежуточного финотчета, составляло менее "1" при установленном для отрасли предельном значении этого коэффициента в "3". На общем фоне, со своим уровнем net debt to EBITDA, горнорудный актив Константина Жеваго вполне может рассчитывать на успех запланированной эмиссии еврооблигаций и благосклонность инвесторов в части пожеланий к основным параметрам данного выпуска.