Дерипаска решился на "сомнительное" IPO

вокруг IPO крупнейшего российского алюминиевого холдинга как-то сразу вызвала подозрения. Не продав бумаги на пике рынка и славы, зачем Дерипаске делать это теперь, когда цены на металлы ненамного оторвались от исторических минимумов, и металлурги устали ждать восстановления спроса на свою продукцию? К тому же, помимо туманных перспектив отрасли у дебютанта достаточно собственных проблем, главная из которых – огромное долговое бремя и многочисленные судебные тяжбы с кредиторами. Да и не только с ними: на своем пути к богатству и могуществу очень многим Дерипаска перешел дорогу.

Отсюда, похоже, и выбор площадок – Гонконга и парижской Euronext. О престижных NYSE или хотя бы LSE – ни слова. Вряд ли биржи сами отвернулись от скандального эмитента. Скорее, UC Rusal отказался от их услуг. И не из соображений экономии. Это только профессиональные пиарщики способны запудрить инвесторам мозги рассказами о том, что подобная география позволит торговать акциями 24 часа в сутки. Просто не может Дерипаска привлекать деньги на территориях, где против него или его партнеров поданы судебные иски, – глядишь, ненароком арестуют имущество (в Лондонском суде компенсации в $3 млрд за проданное в 2001 году право на 20%-ную долю в "Русале" от Дерипаски требует его бывший компаньон Михаил Черной, а в США идет разбирательство по иску канадской компании Norex Petroleum, которая обвиняет одного из совладельцев "Русала" Виктора Вексельберга в отмывании денег при получении контроля над "Югранефтью").

Впрочем, подозрения быстро рассеялись: размещение акций – требование кредиторов "Русала", пытающихся всеми способами вернуть свои деньги. Вполне разумное предложение. Продал бумаги – получил деньги – вернул долги. Ну, или, по крайней мере, часть долга. Опасаешься США и Великобритании – иди в Азию, где уже почти сложился новый мировой финансовый центр.

Хорошо, бог с ними, с площадками. А почем нынче алюминиевый магнат котирует свое хозяйство? За 10% акций, выставляемых на продажу, Дерипаска хочет ни много ни мало $3 млрд. То есть за всю компанию – почти $47 млрд (рыночная капитализация плюс $16,8 млрд долга). А ведь с $30 млрд собирались начать совладельцы "Русала" до кризиса, когда у компании не было такого гигантского бремени, а спрос на алюминий рос с каждым днем.

Для большей наглядности можно посчитать и по-другому. На прошлой неделе аналитики инвестбанков получили презентацию компании с интимными деталями ее бизнеса в послекризисный год. И что мы видим? Прибыль до амортизации и налогов – наиболее важный показатель для оценки бизнеса – в прошлом году составила $3,39 млрд, а в первом полугодии этого года зафиксирован убыток $160 млн. Получается, что, если взять классический показатель оценки EV/EBITDA, и посчитать его с учетом прошлогодних результатов (более 75% прибыли-2008, кстати, было заработано в первом полугодии, то есть до кризиса), то Дерипаска хочет продать акции с коэффициентом 13,8.

Но инвесторы, как известно, не смотрят на прошлые показатели, а пытаются прикинуть, сколько компания сумеет заработать в этом, а то и в будущем году. Очевидно, что гораздо меньше. Например, в Morgan Stanley полагают, что в этом году EBITDA "Русала" составит всего порядка $640 млн, а в следующем году – $1,6 млрд. Соответственно, коэффициент EV/EBITDA тогда вырастет до 73,1 и 29,3. А что говорят аналоги, на которые обычно смотрят в таких случаях? Средний EV/EBITDA мировых алюминиевых компаний на 2010 год составляет сейчас всего 9. Как говорится, почувствуйте разницу!

Откуда же у Дерипаски такие запросы и на что он рассчитывает? Торопиться с ответом не стоит. Возможно, вся эта европейско-азиатская кампания – ни что иное, как очередной ловкий трюк, тайный смысл которого заключается в том, чтобы продемонстрировать кредиторам страстное желание продать акции и расплатиться, а потом развести руками со словами: "Ну, не сложилось!" А может быть, все гораздо проще, и покупатель уже
найден. И неважно, что основной претендент на покупку значительного пакета, – китайская Chinalco – вроде как отказалась от сомнительного приобретения. Не зря же премьер-министр Владимир Путин на позапрошлой неделе ездил в Китай.

Читайте также:

ТОП-10 непубличных компаний-миллиардеров (обновлено)

Дерипаска решает проблемы долгов "РусАла" за счет Ливии