Рубини уверен, что "золотой пузырь" лопнет

на золото резко выросли за последние месяцы, вначале преодолев барьер в 1000 долларов, а затем, за последние несколько недель, подскочив еще на 20% и превысив 1200 долларов, после чего скорректировались примерно до 1100 долларов. "Быки" золотого рынка считают, что в ближайшие пару лет котировки "желтого металла" могут подняться выше 2000 долларов. Возможно ли это? Оправдан ли недавний рост золота фундаментальными факторами? Анализ фактических данных показывает, что значительная часть этого роста связана с возникновением нового пузыря.

Факторы роста

У постепенного повышения цен на золото есть несколько причин, но это вовсе не говорит о том, что котировки должны резко вырасти до 2000 долларов; самое большее, что можно ожидать, – это плавный рост с существенными рисками понижательной коррекции.

Во-первых, хотя в мире все еще сохраняется дефляция, все сильнее становятся опасения по поводу возвращения высокой инфляции в среднесрочной перспективе из-за масштабной монетизации бюджетных дефицитов.

В результате мягкой политики монетарных властей рынки активов захлестнула волна ликвидности. Инвесторы, в частности, охотятся за сырьевыми товарами, включая нефть и базовые металлы, удорожание которых может рано или поздно подогреть инфляцию.

Операции carry trade с долларом и в целом пересмотр портфелей в пользу недолларовых активов (особенно активов развивающихся рынков) приводят к резкому ослаблению американской валюты. Между стоимостью доллара и долларовыми ценами сырьевых товаров существует обратная зависимость: чем дешевле доллар, тем выше цены в долларах на нефть и другое сырье, включая золото. Рост цен на золото в евро был куда менее заметным.

Мировое предложение золота – как существующего, так и нового – ограничено, а спрос в среднесрочной перспективе будет расти быстрее предложения. По мере восстановления глобальной экономики восстанавливается розничный спрос на золото, особенно в Индии. Центробанки, стремясь диверсифицировать свои портфели, также подогревают спрос – обратите внимание, как выросли за последнее время золотые резервы центробанков развивающихся стран. Но наиболее заметно растет спрос со стороны частных инвесторов, которые с помощью золота хеджируют маловероятные риски высокой инфляции и нового спада, близкого к депрессии, в результате рецессии с двойным дном.

Риски инфляции и рецессии с двойным дном малы, а значит, цены на золото должны были бы снизиться, однако все больше инвесторов хотят заранее застраховаться от этих рисков. А с учетом неэластичного предложения золота достаточно лишь небольшой перебалансировки портфелей центробанков и частных инвесторов, чтобы цены на "желтый металл" существенно выросли.

Наконец, на фоне повышения суверенных рисков – Дубая, Греции и других развивающихся стран, а также развитых экономик – могут вновь усилиться опасения по поводу того, что правительствам не удастся предотвратить крах своих финансовых систем – слишком больших, чтобы их можно было спасти.

Доводы против золота

Во-первых, торги carry trade с заимствованием долларов в какой-то момент прекратятся, и процесс пойдет в обратном направлении, а пузырь на мировых рынках активов, возникший из-за carry trade, лопнет.

Во-вторых, центробанкам рано или поздно придется отказаться от количественного смягчения монетарной политики и практически нулевых процентных ставок, что окажет давление на рисковые активы, включая сырьевые товары.

В-третьих, не исключены новые всплески глобального неприятия риска, поскольку восстановление мировой экономики может оказаться неустойчивым, слабым и не удовлетворить ожидания, а это, в свою очередь, приведет к росту доллара и, следовательно, снижению долларовых цен на золото и другое сырье.

В-четвертых, если из-за carry trade и избыточной ликвидности на мировых рынках активов возник пузырь, часть недавнего роста цен на золото также может быть пузырем: стадное поведение инвесторов и спекулятивные сделки подталкивали котировки на золото выше и выше. Но все пузыри рано или поздно лопаются, и чем больше был пузырь, тем серьезнее будет схлопывание.

В-пятых, судя по событиям последних недель, повышение суверенных рисков может оказывать неоднозначное влияние на стоимость золота. Оно может дорожать на фоне роста этих рисков, если инвесторы решат, что центробанки постараются монетизировать бюджетные проблемы. Но в последнее время это, напротив, оказывало давление на золото, поскольку приводило к усилению неприятия риска и провоцировало бегство в отличные от золота (и более ликвидные) активы – например, американский доллар – отчего цены на золото снижались.

Варварский пережиток

Так что "быки", надеющиеся на возвращение золотого стандарта, ошибаются или, по крайней мере, чересчур торопят события, оправдывая скупку золота в качестве атаки на необеспеченную валюту. Скорость обращения денег остается невысокой и даже снижается, что противоположно ситуации, складывающейся во время валютного кризиса или спекулятивной атаки на доллар.

О том, что денежные мультипликаторы не работают, говорят и показатели инфляционных ожиданий, которые остаются низкими или сокращаются, несмотря на то, что многие государства активно печатают деньги (избыточные резервы). Сценарий высокой инфляции может так и не реализоваться в полной мере, даже когда (и если) "дешевых денег" станет слишком много. Поскольку кривая доходности круто пойдет вверх, в результате чего вырастет ставка дисконтирования для рискованных долговых обязательств частного сектора и корпоративных ценных бумаг, восстановление экономики замедлится и у государств будет меньше возможностей для того, чтобы сокращать средний срок обращения долга и преподносить инфляционные сюрпризы.

Поэтому инвесторам стоит остерегаться "золотой лихорадки" и не заражаться идеями золотого стандарта – этого варварского пережитка, как называл его Кейнс. Резкие колебания цен на золото, отмечавшиеся в последнее время – 10% вверх в один месяц, 10% вниз в другой – доказывают, что у золота нет внутренней стоимости и его динамику, по большей части, определяют ожидания и пузыри. Нет практически никаких причин для роста цен на золото до 2000 долларов. Гораздо вероятнее плавный подъем с существенными рисками понижательной коррекции.