"Агропродукт" простил свои долги

На рынке корпоративных облигаций произошел первый дефолт . В Украине состоялся первый полноценный дефолт на рынке корпоративных бондов. Инвесторы обвиняют два дочерних российских банка — "Банк НРБ" и Альфа-Банк (Украина), аудиторскую компанию и агентство "Кредит-Рейтинг" в предоставлении заведомо ложной финансовой информации

На рынке ценных бумаг появились первые признаки дефолта. На прошлой неделе председатель правления ОАО "Агроэкспорт" Михаил Прохоров и директор финансово-экономического департамента "Зерноторговой компании" Максим Матвеев на встрече с инвесторами ошарашили держателей своих бумаг заявлением, что поручители и эмитент отказываются от предложенной ранее схемы погашения облигационных обязательств компании "Агропродукт".

В мае 2005 года компания "Агропродукт" разместила пятилетние облигации серии "В" на сумму 35 млн. грн. (первый выпуск трехлетних облигаций на 15 млн. грн. был произведен в апреле 2003-го). Поручителем по выполнению обязательств эмитента в обоих случаях выступил "Агроэкспорт", входящий с "Агропродуктом" в один холдинг. В августе "Агропродукт" не выплатил первый купонный доход по своим облигациям, и рынок заговорил о возможном дефолте. Впрочем, в тот раз компании удалось избежать дефолта, перенеся решение проблемы на осень — руководство компании предоставило гарантийное письмо с обязательством начать выплаты с 1 сентября. Тогда же состоялась первая встреча держателей облигаций "Агропродукта", руководства "Агроэкспорта" и "Зерноторговой компании" (представители последней заявили о том, что аффилированные "зерноторговцам" структуры приобрели у прежних собственников "Агроэкспорта" 61% акций компании), на которой была предложена схема реструктуризации задолженности. 15 марта на очередной встрече сторона-поручитель отказалась выполнять ранее взятые на себя обязательства.

Руководство "Зерноторговой компании" отказывается брать на себя кредиторскую задолженность "Агроэкспорта", утверждая, что не владеет акциями последней. Председатель правления "Агроэкспорта" Максим Прохоров сетует, что основной причиной финансового краха стал вывод с предприятия $20 млн. Владельцы облигаций, в свою очередь, считают, что вывести с предприятия около 100 млн. грн. без ведома руководства нельзя. Кроме того, инвесторы обвиняют "Агроэкспорт" в том, что последний выпуск облигаций "Агропродукта" осуществлялся при наличии существенных финансовых проблем в компании, о чем руководство компании-поручителя не могло не знать. Перепало от владельцев облигаций и андеррайтерам выпуска (ЗАО "Альфа-Банк" и ЗАО "Банк НРБ"), и рейтинговому агентству "Кредит-Рейтинг", присвоившему эмиссии облигаций "Агропродукта" серии "В" рейтинг "uaB+" с позитивным прогнозом. "И "Альфа-Банк", и "Банк НРБ", и "Кредит-Рейтинг", конечно же, несут ответственность за случившееся. Но какая это ответственность будет — моральная или материальная — в этом весь вопрос", — говорит представитель одного из инвесторов, вице-президент ОАО "Автоальянс ХХI век" Сергей Москвин.

В "Кредит-Рейтинге" свою вину отрицают, ссылаясь на то, что агентство присвоило облигациям довольно низкий спекулятивный рейтинг, обозначив тем самым достаточно высокую вероятность дефолта компании. Отвергают обвинения инвесторов в предоставлении андеррайтером заведомо ложной финансовой информации по эмитенту и в "Альфа-Банке". "Если бы проблемы были, то мы об этом немедленно проинформировали бы инвесторов. Если вопросы и возникали, то на таком уровне, что по информации, предоставляемой инвестором андеррайтеру, этого еще нельзя было увидеть. Та же финансовая отчетность если и не была на очень хорошем уровне, то, по крайней мере, не вызывала серьезных опасений и никаким образом не указывала на негативную динамику", — прокомментировал ситуацию представитель "Альфа-Банка", пожелавший остаться неназванным. "Это обычная рыночная ситуация. Банк сам участвовал в покупке облигаций "Агропродукта". На сегодня мы являемся держателями этих бумаг", — добавил он.

В целом же участники рынка сходятся во мнении, что существенных изменений на рынке после дефолта не произойдет. "Я думаю, что выпусков не станет меньше, но упадет доверие к облигациям как к инструменту инвестирования. Повысятся требования к лицам, отвечающим за анализ и аудит эмитентов облигаций", — высказывает свою точку зрения Сергей Москвин. Аналитики компании КИНТО прогнозируют "существенное ужесточение требований к эмитентам в аспекте раскрытия информации — без этого покупать облигации просто не будут. Количество эмиссий не уменьшится, поскольку некоторым инвесторам придется покупать облигации в любом случае. Возможно, произойдет некоторое повышение доходности по облигациям, но при выборе тех или иных бумаг определяющим данный фактор не будет".

Генеральный директор КУА "Оптима-Капитал" Олег Медведев считает, что в случившемся нет ничего странного — "развитый рынок облигаций без дефолтов не существует". По его словам, после дефолта на рынке облигаций если и произойдут какие-либо изменения, то только в краткосрочной перспективе. "Инвесторы теперь более тщательно будут оценивать бумаги. На первых порах возможно также некоторое повышение их доходности, но в дальнейшем все вернется на рыночные "рельсы" и ставки будут следовать за ресурсным рынком. Радикальных и фундаментальных изменений не произойдет", — говорит г-н Медведев.

Банкиры, в свою очередь, не скрывают, что как бы ни разрешилась ситуация с "Агропродуктом", дополнительные сложности теперь обязательно появятся в финучреждениях, которые обслуживают эмиссии. Так, например, банками-андеррайтерами может быть активизирована дополнительная услуга для инвесторов по предоставлению гарантий выплат по обязательствам эмитента. Однако стоимость такой гарантии может снизить доход, который инвестор получит от инвестирования в облигации эмитентов. По разным подсчетам, такая услуга может стоить инвесторам 1-2% годовых. Как вариант рассматривается и возможность включения в новые проспекты эмиссий дополнительных пунктов. Речь идет прежде всего о наличии при эмиссии корпоративных облигаций обеспечения.

Справка

ООО "Агропродукт" — крупнейшая в южном регионе компания сектора пищевой промышленности; занималась закупкой зерновых и масличных культур

у сельхозпроизводителей и трейдеров. ООО "Агропродукт" — одно из двух основных предприятий группы "Агроэкспорт" — зарегистрировано 5 апреля 1999 года. По состоянию на 31.12.2004-го валюта баланса "Агропродукта" составила более 237,8 млн. грн., размер собственного капитала — 19,5 млн. грн., размер уставного фонда — 72 656 грн., количество штатных сотрудников — 394 чел.

Собственники облигаций "Агропродукта" по состоянию на сентябрь 2005 г.*

"Энергобанк"

АКБ "Форум"

АБ "Банк регионального развития"

АК "ТАС-Комерцбанк"

ЗАО "Агробанк"

ЗАО "Внешторгбанк"

ЗАО "Донгорбанк"

ЗАО "Банк Петрокоммерц-Украина"

АБ "Металлург"

Харьковский АК Земельный банк

ОАО "Пансионат Море"

Orange International Investment

ООО "Альцест"

ООО "АртА Ценные Бумаги"

ООО "НРБ-Клуб"

ЗАО "НРБ-Украина"

ОАО "Кинто"

Alfa Capital Holdings (Cyprus) Limited

ИДПИ "Достаток" (ОАО "Кинто")

ОАО "ЗНКИФ Синергия Бонд"

КПФ "Стирол"

ЗАО СК "Кремень"

ОАО "Автоальянс-XXI столетие"

ООО "РОМ"

*в настоящее время этот список отличается незначительно

Источник: Украинский Финансовый Сервер

Комментарии

Станислав ДУБКО, директор рейтингового агентства "Кредит-Рейтинг":

— Во время присвоения рейтинга мы указывали, что данные облигации относятся к спекулятивной категории, что говорит о повышенных рисках вложения в эти бумаги. Рейтинг уровня "В" говорит о существовании высокого риска неплатежа. Другими словами, дефолт — вполне нормальное явление для бумаг спекулятивной категории. Часть эмитентов с подобным рейтингом будет попадать в дефолт.

А тот факт, что "Агропродукт" отказался от публикации рейтинга на сайте агентства, связан с тем, что присвоенный клиенту рейтинг показался низким, и он не захотел его публиковать. Мы, в свою очередь, публикуем рейтинги только с согласия клиента. Но в любом случае рейтинг был известен прежде всего в силу наличия законодательных требований, согласно которым эмитенты должны сообщать свои рейтинги — они публикуются в официальной информации Госкомиссии по ценным бумагам и фондовому рынку.

Что касается обвинений некоторых инвесторов в адрес "Кредит-Рейтинга", то здесь можно указать на полное незнание национальной рейтинговой шкалы, поскольку рейтинг уровня "В" — это довольно низкий показатель для эмитента. Если брать, например, статистику рейтингового агентства Standard&Poor's, 31,5% эмитентов с рейтингом такого же уровня (уровня "В+". — Ред.) был объявлен дефолт.

Виталий ПТИЦЫН, управляющий инвестиционными и пенсионными фондами ОАО "Кинто":

— Рынок облигаций в Украине совершенно не отрегулирован. По большому счету "Агропродукт" — это только первая ласточка. Нет никаких гарантий, что у нас не появятся такие же проблемы по облигациям других эмитентов. Существующее положение вещей дает эмитентам возможность вести себя не совсем цивилизованно. К примеру, проводя анализ какой-нибудь компании, мы видим, что у нее с финансовым положением все в порядке, а буквально через 2-3 дня после размещения облигаций ничто не мешает эмитенту взять кредит в банке под залог существующих активов, после чего эти облигации становятся простыми бумажками.

В украинском законодательстве нужно ввести требования к эмитенту относительно того, что после выпуска облигаций он обязан сохранить соотношение собственных и заемных средств. Тогда инвестор будет уверен, что после приобретения облигаций компания-эмитент не приобретет других долгов. Во-вторых, такое же требование должно выдвигаться к компании-поручителю.

Понятно, что сложившаяся ситуация радости никому не добавляет. Каждый будет решать эту проблему самостоятельно. Но все-таки есть еще надежда получить свои деньги обратно.