Доходність ОВДП підвищується

Ірина ФІЛЕНКО

Результатами минулого тижня був задоволений скоріше емітент держоблігацій, ніж оператори. Варто було Мінфіну знизити дохідність 3-місячних ОВДП до 20%, як оператори "розібрали" їх з доходністю 24,24%, що робити ще два тижні тому не наважувались. Більшість аукціонів, котрі відбувались останнього тижня, були нелімітними. Це свідчить про потребу Мінфіну у коштах, що дедалі зростає.

Проте, на початок минулого тижня позитивне сальдо Минфіну склало 960,7 млн. грн. За підрахунками начальника управління цінних паперів та біржової діяльності Акціонерного Київського Народного Банку Бориса ПОКОТИЛА, цього мало б вистачити на покриття держдефіциту, тим більше, що за рахунок ОВДП покривається лише 50 його відсотків. Здавалось би, Мінфін повинен бути задоволений таким перебігом подій і не дуже перейматись залученням коштів

Минулого тижня було розміщено облігацій сумою 154 282 414 грн. Обсяг погашення за цей же період — 65 611 714 грн. Крім того, вперше були проведені аукціони у понеділок, 31 березня. Це пов"язано з закінченням не тільки місяця, але й першого кварталу, говорить пан ПОКОТИЛО, тобто це час підведення підсумків, час звітів, в тому числі й перед МФВ. До того ж, Леонід КУЧМА висунув вимогу погасити заборгованість з заробітної плати та пенсій. За невиконання цієї вимоги уряд може піти у відставку. Всього держава заборгувала своїм громадянам близько 3 млрд. грн.

На думку Бориса Покотила, саме це і сталопричиною здійснення щоденних аукціонів з первинного розміщення ОВДП та ще й без обмеження кількості запропонованих облігацій.

Напевне, тільки наші, "радянські" оператори можуть працювати на українському ринку держоблігацій. Начальник відділу управління цінних паперів та біржової діяльності банку "Україна" Олександр ОХРИМЕНКО вважає, що найбільша проблема, з якою зіткнулися українські банки під час роботи з нерезидентами — відсутність чіткої нормативної бази, що регулює механізм розміщення і обертання державних цінних паперів. Проте, потрібно віддати належне Нацбанку, адже великою мірою завдяки йому розроблено низку документів щодо бухгалтерського та депозитарного обліку держоблігацій. Внаслідок невизначеності ситуації нерезиденти вимагають додаткових гарантій від комерційних банків, з якими вони працюють. Вони, бідолашні, ніяк не второпають, як на первинних аукціонах НБУ визначається обсяг продажу та відсічна ціна ОВДП. І що найбільше бентежить "клятих капіталістів" — на підставі яких нормативних документів комісія має право оголошувати аукціон таким, що не відбувся. Відносно висока дохідність ОВДП змушує нерезидентів поступатися своїми правилами. Судячи з усього, ніхто не збирається "розкривати карти" перед операторами, більше того, останнім часом посилився контроль за нерезидентами. А поки владнаються "нормативні дрібниці", оператори ще неодноразово здивуються звістці про аукціони, що не відбулися. Так, минулого тижня по суті не відбулося у середу, 26 березня, два аукціони з розміщення облігацій. Рішення про скасування підсумків з 3-місячним ОВДП можна пояснити занадто високим рівнем доходності (25,3%), запропонованим операторами. Щодо 12-місячних ОВДП, то скасування аукціону з їх розміщення — без сумніву, наслідок відсутності "довгих коштів" в українських банків та невеликої активності нерезидентів.

Дохідність та інвестори

Як і прогнозували експерти, дохідність майже всіх видів ОВДП не втрималась на рівні позаминулого тижня, вона почала поступово збільшуватись.

Щодо 6-місячних облігацій, то їх дохідність продовжувала зменшуватись, хоча й незначними темпами. Порівняно до єдиного аукціону з розміщення 9-місячних ОВДП позаминулого тижня їх дохідність у вівторок, 25 березня, зменшилась на 0,02%, і склала 32,72%. Протягом останнього тижня вона повільно, але збільшувалась, і вже в пятницю становила 32,99%.

Дохідність 12-місячних ОВДП збільшилась минулого тижня на 2%.

"Другий вихід" НБУ на ринок ОВДП відбувся минулого вівторка. Так, 25 березня було розміщено близько 95% тижневого обсягу 3-місячних ОВДП сумою більше 40 млн.грн. (що в 3 рази менше славнозвісного 107 аукціону). Аналітики вважають, що великий обсяг розміщення 9-місячних ОВДП (майже 48 млн.грн. ) 25 березня є наслідком роботи нерезидентів.

Загалом же нерезиденти вважають сьогоднішню дохідність з 12-місячних ОВДП досить ризикованою, і фактично "не подають ознак життя" на ринку ОВДП. Варто зазначити, що в Україні працює кілька досить серйозних інвестиційних компаній, зокрема, Соломон Бразерс, Меріл Лінч, Дойчебанк, Ай Ей Джі Беарінг, Креді Ферст Бостон, Гольдман Закс, Комерцбанк, Бенкер Траст. Розмір інвестицій, що пропонується цими нерезидентами для вкладання в облігації державної позики в 1997 році, становить від $200 млн. до $1 млрд. Аналіз свідчить, що всі нерезиденти, котрі працюють на українському ринку ОВДП, планують вкласти в нього близько $3 млрд., що еквівалентно 5,5-7,5 млрд. грн. Для консервативних інвесторів, як і раніше, найбільш прибутковим сектором фінансового ринку є сектордержавних короткострокових облігацій.

Навіть сьогодні, в умовах досить низької доходності, операції на ринку ОВДП є для банків основним джерелом доходів, як, скажімо, в 1994-1995 роках операції з валютою. Але й резиденти, й нерезиденти більше не сподіваються на "фантастичну дохідність" держоблігацій. За умови низьких ставок доходності, деякі торговці затвердились як посередники на міжбанківському ринку ОВДП, що дозволило його стабілізувати. Відповідно знизилась посередницька маржа; вона тепер складає 0,5%-1%. Маржа й надалі продовжує зменшуватись, хоча ще навесни минулого року торговець міг розраховувати на свої 5%. Отже, реалії ринку спонукають операторів або вузько спеціалізуватися, або шукати нові джерела доходів.

Дрібні покупці переходять з вторинного ринку на первинний

На думку спеціалістів "ВАбанку", практика НБУ щодо проведення аукціонів з первинного розміщення ОВДП майже щодня негативно вплинула на вторинний ринок. Активні оператори, які були основними покупцями на первинних аукціонах, сьогодні відчувають труднощі. Дрібні покупці, які працювали раніше на вторинному ринку, почали виходити на первинний. Внаслідок знизилась ліквідність державних облігацій в цілому як інструменту, що негативно відбилось на привабливості вкладень інвесторів в ОВДП, що й засвідчили результати аукціонів 27 та 28 березня.

Обсяг торгів на фондовій секції УМВБ минулого тижня склав 587 220 грн. Як видно навіть з цієї суми, обсяги вторинного ринку порівняно до первинного досить малі. — Вони в 167 разів є меншими за первинний, — говорить голова біржового комітету УМВБ Вадим ГЕТЬМАН, — хоча в країнах з добре розвинутим ринком цінних паперів обсяги вторинного ринку набагато перевищують первинний. Всього на УМВБ за рік було реалізовано ОВДП сумою близько 71 млн. грн., в той час як на міжбанку реалізовано облігацій сумою 1,8 млрд. грн.

В більшості країн світу основний капітал, як вважає пан Гетьман, створюється через біржовий механізм.

Прогноз

Начальник відділу цінних паперів інвестиційної компанії "Арсенал-Інвест" Ігор МАСКАЛЕВИЧ вважає, що Мінфін навряд чи наважиться на суттєве підвищення доходності з "коротких" облігацій. Водночас з 9- та 12-місячних ОВДП можливе несуттєве підвищення доходності максимум на 1%. Цього тижня Мінфіну потрібно виплатити з раніше розміщених ОВДП 102 954 804 грн.

— Мінфіну пощастило, — говорить Борис Покотило,—близько 106 млн. грн., що погашаються в суботу, автоматично переходять на наступний тиждень.

— Емітент держоблігацій буде намагатися цього тижня, — говорить Ігор Маскалевич,— збільшити обсяг розміщених облігацій. Це пов"язано як з підвищенням виплат Мінфіну, так і з потребою залучення значних коштів наприкінці кварталу.