Евросоюз ищет пути решения долговых проблем

Когда в 2007 году американский математик и трейдер Нассим Николас Талеб ввел термин "черные лебеди", он оказал большую услугу всем экономистам. Именно этот термин был особо популярен у них в 2010-м, ведь он позволял объяснить, почему прогнозы так далеки от суровой экономической реальности.

После затяжного падения конца 2008 — 2009 годов в уходящем году мировая экономика стала наконец выходить из кризиса, и на смену тихой панике пришло время оптимистических надежд. Этот год начался с масштабного ралли практически на всех фондовых рынках. Украинские эксперты заговорили о том, что крупные западные инвесторы опять готовы вкладывать в Украину значительные суммы. Но не тут-то было. Свои коррективы вновь внесла ситуация на мировых финансовых рынках. Ее сопровождали сразу два "черных лебедя".

Напрасные ожидания

В результате вся предыдущая весна в Евросоюзе прошла под знаком борьбы со страхом суверенных дефолтов и даже страхом распада еврозоны как таковой. Инвесторы засомневались в платежеспособности не только Греции. Появились сомнения в способности платить по долгам и других проблемных стран еврозоны — Италии, Испании, Ирландии (в случае с последней, как показал ноябрь, вовсе не зря). На фоне этих страхов евро начал затяжное падение, остановить которое смогла лишь решительность немецкого канцлера Ангелы Меркель. Она стала одним из инициаторов создания фонда по спасению стран еврозоны объемом в $1 трлн.

Взрывная волна от долговой бомбы государств зоны евро разошлась далеко за пределы Европы. Украина эту волну почувствовала сразу в двух направлениях. Первое — то, что из-за европейских проблем началась паника на долговых и фондовых рынках. Всего за месяц — с конца апреля по май — отечественный фондовый рынок обвалился почти вдвое (на 45%), а инвесторы стали опять спешно покидать страну. "В результате летние месяцы в Украине стали мертвым сезоном — никто даже не пытался привлечь акционерный или долговой капитал", — говорит аналитик компании BG Capital Виталий Ваврищук. По той же причине украинское правительство было вынуждено отложить запланированный на конец июня выпуск еврооблигаций. Если до обострения проблем в Греции средняя ставка по различным выпускам отечественных еврооблигаций составляла 6,8%, то в конце мая она подскочила до 8-9%. Вернуться на долговые рынки украинские эмитенты смогли лишь в сентябре — после того как стало понятно, что страхи по поводу дефолта европейской периферии оказались пока преждевременными. В сентябре правительство продало пятилетних еврооблигаций на $0,5 млрд. под 6,875% годовых и десятилетних на $1,5 млрд. под 7,75% годовых.

Пострадала и реальная экономика — опасения дефолта европейской периферии привели к ухудшению ожиданий инвесторов. Это привело к падению спроса на продукцию металлургического сектора, и темпы промышленного производства, только начавшие набирать обороты, опять замедлились.

Второй "черный лебедь" взлетел в середине лета — как раз тогда, когда шок от появления первого начал проходить. В течение первой половины года МВФ несколько раз пересматривал прогнозы роста мировой экономики в сторону увеличения — сначала до 4%, затем — до 4,2% и 4,6%. Но уже в середине июля стало понятно, что спрос со стороны частного сектора в США растет куда медленнее, чем ожидалось. Профессор Нью-Йоркского университета Нуриэль Рубини одним из первых предупредил, что из-за этого темпы мирового экономического роста во второй половине 2010 года снова замедлятся, а по рынкам поползли мрачные прогнозы о том, что на горизонте замаячил призрак второй рецессии. На Украине замедление темпов выздоровления отразилось опять-таки через снижение цен на ресурсы, спроса на продукцию украинского экспорта и слабую активность инвесторов. В итоге в третьем квартале динамика ВВП сократилась до 3,5% с 5,9% во втором.

Вырабатываем иммунитет

Основной сценарий экономического будущего мира состоит в том, что развитие, как и в последние два года, будет идти на двух скоростях — более тихой на Западе и стремительной в развивающихся странах (2,2 и 6,4% роста соответственно). Темпы роста последних затормозятся, но по-прежнему будут в три раза выше, чем в богатых странах. Хуже всего себя будут чувствовать запутавшиеся в долгах Греция и Ирландия, а также Япония — она, по прогнозам CESifo World Economic Survey, будет страдать от слабого внутреннего спроса, большого дефицита бюджета и неопределенной экономической политики правительства.

Как и в предыдущем году, темпы роста окажутся ниже предполагаемых — по последним прогнозам, они составит 4,2 против 4,8%, а глава ЕЦБ Жан-Клод Трише будет с опаской смотреть на каждый отчет о состоянии экономики стран европейской периферии. Но Украина демонстрирует хорошую способность адаптироваться, и хотя риски останутся прежними, наша страна уже не будет реагировать ни на первое, ни на второе так остро.

Долговой лихорадки 2010-го вполне хватило для того, чтобы понять, что большого влияния на реальный сектор европейские проблемы в принципе не имеют. "Летом 2010 года были риски того, что проблемы в ЕС повлияют на реальный сектор, ведь из-за долговых проблем в еврозоне значительно ухудшились ожидания бизнеса. Сейчас есть понимание, что даже кризис в Ирландии не будет иметь значительного эффекта на украинскую экономику", — говорит Ваврищук. Компании и правительства будут вынуждены платить более высокую процентную ставку, но это скорее проблемы бюджетов, а не на реального сектора.

Из-за более низких, чем ожидалось, темпов роста мировой экономики спрос на ресурсы, да и цена на них, увеличатся незначительно. По прогнозам компании IHS Global Insight, к концу следующего года цены на ресурсы увеличатся на 5-10% по сравнению с нынешним уровнем (давление на них в сторону повышения появится во второй половине года — когда рост мировой экономики начнет, наконец, набирать темпы). "И поскольку особого спроса не будет, в том числе и на металлопродукцию, на основных экспортных рынках нашей страны, динамика украинского экспорта также, скорее всего, будет стагнирующей", — говорит Дмитрий Боярчук, директор CASE-Украина.

Но для Украины снижение динамики экспорта больше не будет смертельным. Он будет единственной составляющей ВВП, рост которой замедлится в реальном измерении. "Вытягивать" показатели отечественного ВВП будут государство и потребители. "Частное потребление, инвестиционный спрос и расходы правительства возрастут. Это более чем компенсирует замедление внешнего спроса и обеспечит высокие темпы роста ВВП", — считает Виталий Ваврищук. Поэтому и прогнозы роста украинского ВВП на уровне 4-4,8% могут оказаться вполне реальными.

Конечно, 2011 год может преподнести миру и другие рисковые сюрпризы, которые могут подпортить нервы экономистам в нашей стране. Скажем, нет гарантий, что очередная страна-член еврозоны (к примеру, Португалия или Испания) не признается, что ее реальный дефицит куда выше, чем заявлялось до этого — так, как это сделала Греция в начале уходящего года. Так же, как нет и гарантий того, что КНР или Бразилия справятся с наплывом "горячих" денег на свои рынки и уберегут их от спекулятивных пузырей. Наконец, свою лепту могут внести и государства Восточной Европы. Согласно CESifo World Economic Survey, впервые с середины 2009 года в странах ЦВЕ экономический климат значительно ухудшился, а вместе с ними — и ожидания экспертов по поводу будущего их экономики. Не исключены и очередные всплески протекционизма в ряде стран — лидеров мировых экономик. "Саммит G-20 в Сеуле показал, что архитектура послекризисного международного экономичекого диалога слабоэффективна. И если у лидеров мирового сообщества в грядущем году не хватит политической воли для решения этих назревающих проблем, то для страны, у которой, по разным оценкам, от 40 до 50% экономики ориентировано на экспорт, это может иметь очень неприятные последствия", — говорит Владимир Щелкунов, президент Украинского национального комитета международной торговой палаты.

Но не исключено и то, что неожиданные повороты на пути развития мировой экономики сыграют нашей стране на руку. Так, как это сделало недавнее решение ФРС США. В начале ноября Федеральный резерв решил влить в американскую экономику дополнительные $600 млрд. при помощи скупки гособлигаций. Для части государств, например, для Бразилии и Китая, это уже стало поводом для беспокойства — недостатка в инвесторах здесь не ощущалось даже во время кризиса, и приток "горячих денег" грозит очередными пузырями на фондовых рынках этих стран. Но Украине решение ФРС будет на руку. "В первом квартале 2011 года количественное смягчение в США серьезно поможет украинским компаниям, желающим выйти на IPO или долговой рынок, поскольку в целом оно пробуждает интерес инвесторов к инструментам фондового рынка", — говорит Ваврищук.