Муниципальные займы: готовы ли инвесторы?

Вслед за тем как доходность по внутренним государственным облигациям опустилась до цивилизованной отметки в 15%, а кривая доходности начала обретать традиционный вид, о выходе на внутренний долговой рынок задумались и другие, помимо государства, его участники. В частности свои силы решили попробовать местные органы власти и вернуться к практике выпуска муниципальных облигаций. Первыми ласточками решили стать муниципалитеты Одессы и Черкасс.

Одесса сообщила, что ищет возможности привлечения долгового капитала, а мэр города провел даже ряд переговоров с потенциальными кредиторами. "Мы отлично понимаем, что Одессе скоро потребуется финансирование для различного рода задач. Мы обсуждали возможности привлечения долгового капитала для всестороннего развития города. Мы, как банк, общаемся со всеми интересными заемщиками и считаем, что Одесса — один из наиболее перспективных наряду с Киевом городов Украины", — сообщил после такой встречи с городским головой Одессы управляющий директор инвестиционной компании "Тройка Диалог" Павел Соколов.

О планируемых Одессой объемах выпуска облигаций пока информации нет. Но у города есть опыт выпусков бумаг на 50, 70 и 30 млн. грн., последний из которых находится еще в обращении и должен быть погашен 31 декабря 2010 года. Правда, репутацию города как качественного заемщика нельзя назвать незапятнанной. Первый заем в 1997 году тогдашний и сегодняшний мэр Одессы Эдуард Гурвиц взял под "сказочные" 50% сроком всего на один год. А через год по нему был допущен дефолт. Так что с кредитной политикой у городских властей явные проблемы. К тому же нельзя назвать идеальным и состояние финансов Южной Пальмиры. На сегодняшний день обязательства местного бюджета по внешним заимствованиям составляют 230 млн. грн., а суммарные кредитные обязательства — порядка 700 млн. грн. В 2010 году городу предстоит погасить 5 млн. грн. из суммы муниципального займа 2005 года и 50 млн. швейцарских франков ($7,35 млн.) из кредита, полученного в 2007-м. Это является не критичным уровнем долговой нагрузки. Согласно существующим международным нормам, сумма платежей по кредитным обязательствам не должна превышать 15% той части доходов бюджета, из которой будут погашаться долги. Согласно заявлениям мэра Одессы, в 2009 году этот показатель не превышал 5%. Но согласно оценке кредитного агентства Fitch Ratings, на финансовой устойчивости города негативно отражается ухудшение показателей местного бюджета, снижение ликвидности и короткий временной горизонт бюджетного планирования. Агентство считает прогноз развития Одессы "негативным" в связи с низкой предсказуемостью исполнения бюджета, слабой ликвидностью и потребностью в рефинансировании в конце 2010 года.

Но с точки зрения Павла Соколова текущая ситуация на рынках капиталов свидетельствует о возобновлении интереса международных инвесторов к Украине в целом и к Одессе в частности.

Практически одновременно с Одессой о намерениях осуществить выпуск облигаций сообщил директор департамента экономической политики и развития городского совета Черкасс Павел Карась. По его словам, городские власти планируют размещение облигаций в мае-июне 2010 года. Объем выпуска составит 40-55 млн. грн. Город планирует привлечь средства с доходностью на 2-3 п.п. выше котировок ОВГЗ. Это согласно результатам последних аукционов по размещению ОВГЗ ориентировочно составляет 18% годовых. Заявленный объем эмиссии в 10 раз превышает находящийся в обращении дебютный выпуск облигаций муниципалитетом Черкасс.

Согласно данным информационного портала Cbonds, номинальный объем рынка муниципальных облигаций составляет на сегодняшний день 1 млрд. грн. Но, по словам аналитика инвестиционной компании Astrum Сергея Фурсы, "реально рынок муниципального долга на сегодня отсутствует. Сейчас муниципальные облигации никто не покупает". Так что размещение заявленного объема бумаг может оказаться для Черкасс непосильной задачей. "Мы скептически относимся к возможности города Черкассы разместить облигации в указанные сроки и с указанным уровнем доходности. Во-первых, по нашим оценкам, восстановление муниципального рынка облигаций начнется после того, как доходность кривой ОВГЗ на протяжении одного-двух месяцев продержится на уровне ниже 15%. В то же время ожидаемый выпуск НДС-облигаций может оказать давление на котировки государственного долга, что подтолкнет доходности государственных бумаг вверх и остановит перетекание капитала в другие сегменты. Во-вторых, мы не относим черкасский муниципалитет к эмитентам, которые могут войти в первую волну восстановления негосударственного сегмента. Для того чтобы разместить облигации в указанные сроки без помощи государственных банков, муниципалитету необходимо будет предложить премию к ОВГЗ, значительно превышающую 3 п.п. Мы видим реальность размещения города Черкассы не ранее четвертого квартала 2010 года", — прогнозирует он.

Кто первый

Таким образом, наибольшие шансы на удачное размещение муниципальных облигаций, по словам эксперта, имеют Киев, Донецк, Харьков и Львов, а также города-миллионники Днепропетровск, Запорожье и Одесса.

Но стоит учитывать тот факт, что муниципальные облигации выпускаются под гарантии местных органов власти и, в отличие от ОВГЗ, не имеют обеспечения "печатным станком". И дефолт по муниципальным бумагам нельзя назвать эксклюзивным явлением. Совсем свежим примером является дефолт Луцкого муниципалитета, когда последний в конце 2009 года попросил держателей облигаций города о реструктуризации своих бумаг серии "А" номинальным объемом 10 млн. грн. Свежи у инвесторов воспоминания и о реструктуризации облигаций Винницы, проведенной немногим ранее.

Ранее основными покупателями муниципальных облигаций на украинском рынке являлись банки, компании по управлению активами и, в значительно меньшей степени, нерезиденты. На сегодняшний день инвесторы облюбовали присутствующие в избытке на рынке ОВГЗ, а также находятся в предвкушении интересных инструментов с государственной гарантией — НДС-облигаций. Напомним, что заместитель министра финансов Татьяна Ефименко заявила на этой неделе, что задолженность по НДС в объеме 20 млрд. грн. будет погашена за счет выпуска государственных облигаций. "Учитывая спрос на ОВГЗ со стороны институциональных инвесторов, я не думаю, что муниципальные облигации будут пользоваться большим спросом. При желании муниципалитетов разместить бумаги им нужно будет предложить хорошую премию к суверенной кривой, то есть доходность должна быть выше, чем по государственным бумагам", — говорит трейдер инвестиционной компании "Тройка Диалог Украина" Александр Ублинских. Так что при такой конкуренции на долговом рынке со стороны государства местным органам власти придется серьезно потолкаться локтями, чтобы привлечь денежные средства в свои опустевшие бюджеты.

Муниципальные облигации

С

50000000

UAH

Облигации

13.09.2013

Луганск, 1-А

10000000

UAH

Облигации

29.10.2012

Луганск, 1-В

19300000

UAH

Облигации

29.10.2012

Донецк, 1-C

50000000

UAH

Облигации

05.09.2011

Донецк, 1-D

75000000

UAH

Облигации

13.09.2013

Донецк, 1-E

60000000

UAH

Облигации

06.10.2014

Донецк, 1-В

45000000

UAH

Облигации

11.07.2010

Донецк, 1-C

50000000

UAH

Облигации

05.09.2011

Донецк, 1-D

75000000

UAH

Облигации

13.09.2013

Донецк, 1-E

60000000

UAH

Облигации

06.10.2014

Донецк, 1-В

45000000

UAH

Облигации

11.07.2010

Черкассы, 1-A

5000000

UAH

Облигации

27.12.2010

Винница, 1-E

9000000

UAH

Облигации

30.12.2010

Винница, 1-F

10000000

UAH

Облигации

30.12.2011

Ивано-Франковск, 1-A

5500000

UAH

Облигации

28.02.2011

Луцк, 1-B

10000000

UAH

Облигации

27.04.2011

Луцк, 1-D

10000000

UAH

Облигации

24.04.2013

Луцк, 1-E

20000000

UAH

Облигации

26.06.2013

Луцк, 1-С

10000000

UAH

Облигации

25.04.2012

Львов, 1-B

42000000

UAH

Облигации

19.12.2012

Львов, 1-C

300000000

UAH

Облигации

29.05.2014

Львов, 1-А

50000000

UAH

Облигации

20.07.2012

Киев, 2011 (LPN)

200000000

USD

Еврооблигации

15.07.2011

Киев, 2012 (LPN)

250000000

USD

Еврооблигации

26.11.2012

Киев, 2015 (LPN)

250000000

USD

Еврооблигации

06.11.2015