Категория: Финансы
Дата публикации: 05 марта 2003

Расчет коэффициента цена-доход

Коэффициент цена-доход (P-E Ratio) или мультипликатор доходов устанавливает связь между рыночной (курсовой) ценой акции и величиной чистого дохода компании EPS, приходящегося на одну ее акцию. Величина чистого дохода компании (Earnings per Share) определя

Юлий КРАВЧЕНКО

Иногда коэффициент цена-доход называют коэффициентом цена-прибыль (часто такое название используется в России). Исходя из изложенного выше относительно определения прибыли на одну акцию, это вполне логично.
Расчет коэффициента цена — доход (Р/Е) ведется следующим образом:

последняя рыночная цена акции
Р/Е =
годовой доход корпорации на одну акцию (EPS)

Чем выше величина этого коэффициента по сравнению со средней его величиной на данном рынке ценных бумаг, тем выше оценка рынком корпорации и ее акций. Снижение Р/Е свидетельствует о снижении спроса на данные акции. В связи с тем, что цена акции по результатам рыночной котировки непрерывно меняется, то и коэффициент Р/Е может постоянно менять свою величину.
Коэффициент Р/Е показывает во сколько раз текущая цена акции превышает доход, который она приносит корпорации. Также можно сказать, что Р/Е показывает сколько лет необходимо для того, чтобы акционеры могли вернуть в полном объеме деньги, которые инвестированы в акции при их покупке по текущей рыночной стоимости.
Существует тесная связь между Р/Е и уровнем инфляции в стране. Рост инфляции приводит к снижению среднего значения Р/Е. Считается, что в США и других развитых странах при "нормальном" уровне инфляции среднее значение Р/Е должно быть около 15-16. Если при этом инвесторы предпочитают брать акции с Р/Е не более, предположим, чем 12, то или цены на эти акции упадут, или должен увеличиться доход компании. В тех случаях, когда Р/Е конкретной акции ниже средней величины, имеется предположение, что акция недооценена, когда выше, то говорят, что акция переоценена рынком.
Показатель Р/Е можно рассматривать как отношение стоимости компании к годовой прибыли или во сколько раз текущая цена акции превышает доход, который она приносит компании. Для США при Р/Е=15 средняя стоимость компании, приносящей 1 млн. долл. прибыли в год, составляет примерно 15 млн. долл. в год, для России западные аналитики оценивали среднюю величину Р/Е=5. Для Украины средняя величина Р/Е некоторыми западными аналитиками оценивается в 1,5 — 2,0 (достоверной статистики по этому вопросу нет), но можно сказать, что прослеживается тенденция к росту коэффициента Р/Е и капитализации ряда украинских компаний.

Свежие новости

Все новости

Пример 6
Пример расчета коэффициента Р/Е компании "Сахараречфлот".
Пусть чистый доход на одну акцию равен 5,325 грн.
Рыночная цена простых акций в момент расчета — 65 грн./шт.
Определяем Р/Е:
Р/Е= 65 / 5,325= 12,2

Это обозначает, что текущая цена акции по последней котировке в 12,2 раза превышает доход, который получает компания от этой инвестиции. Этот показатель служит приблизительной оценкой того, как рынок судит о риске вложений в компанию или в отрасль и об эффективности ее деятельности в прошлом и будущем.
На мировых рынках величина коэффициента Р/Е колеблется в очень широких пределах. Например, по состоянию на декабрь 1995 года акции Ford Motor (США) имели Р/Е=6,2, а Nikon Corp. (Япония) имел Р/Е=342,9.
Повторим, что роль этого показателя для анализа рынка акций очень значительна. Аналитики определили, что если составить два инвестиционных портфеля, один из которых состоит из акций "роста" с высоким значением показателя Р/Е, а второй из акций с низким показателем Р/Е (из недооцененных акций), то второй портфель оказывается примерно на 8% прибыльнее, чем портфель из акций роста
(из переоцененных рынком акций). Это говорит о большей вероятности роста цен на недооцененные акции при прочих равных условиях.

Определение стоимости акции по коэффициенту Р/Е

В определенных случаях, если, например, данные акции не котируются на рынке, то по среднему значению коэффициента можно ориентировочно определять стоимость акций (например, по компаниям аналогам или по базовой группе компаний). Для этого используется следующее выражение:

Стоимость акции =
= Р/Е х Прибыль компании на 1 акцию (EPS)

Пример 7
В 1996г. чистая прибыль АО "Парижоблэнерго" на 1 акцию составила 1,6 грн. Предположим, что среднее значение Р/Е для таких акций равно 5.
Тогда стоимость акции может составлять: 1,6 х 5= 8 грн. за акцию
А если Р/Е=1, то стоимость составила бы 1,6 х 1=1,6 грн. за акцию

Поэтому менеджерам целесообразно стремиться к росту Р/Е акций их компаний.
При анализе показателя Р/Е следует учитывать, что высокий показатель Р/Е может в определенной мере отражать энергию торговцев и оптимизм инвесторов. Одновременно он может повышаться в результате резкого снижения показателя прибыли на акцию, хотя обычно при снижении прибыльности происходит одновременное снижение цены.
Также низкий показатель Р/Е может сигнализировать о временном снижении цен на данные акции, а также на снижение уверенности инвесторов в способности компании поддерживать уровень своей прибыли. Поэтому в таких случаях необходимо анализировать бухгалтерскую отчетность компании, исследовать перспективы ее деятельности и прибыльности, анализировать уровень риска, установить, является ли текущее рыночное отношение цены к доходу справедливым для компании или же компания переоценена или недооценена рынком в текущий момент.
Данные примеры конечно условны, цена акции определяется рынком, а все расчеты дают только ориентир. Тем не менее, приведенные примеры наглядно показывают значение этих показателей для анализа рынка.

Дивидендная отдача акций

Дивидендная отдача акций (Stock Yield) или текущая доходность (доходность на базе дивиденда) позволяет определить связь между величиной дивидендов и ценой акции. Обычно рост этого показателя свидетельствует об успешных результатах деятельности эмитента и непосредственно влияет на оценку рынком акций компании.
Расчет ведется по следующей формуле:

Дивиденд х 100%
Дивидендная отдача =
текущая курсовая цена акции
Этот показатель позволяет оценить степень доходности акций различных эмитентов и ее изменение в связи с изменениями цены акции. В расчет принимаются только дивиденды, выплачиваемые по простым акциям. При этом используется значения дивиденда до выплаты налога (брутто-значение). Дивидендная отдача или доходность характеризует процентный доход, который можно ожидать в слу-чае приобретения акции по текущей рыночной цене.
Следует учитывать, что биржевая цена акций меняется после объявления о выплате дивидендов. В этом случае после закрытия реестра она всегда будет меньше на величину дивидендов. Поэтому имеется возможность корректировки результатов путем использования соответствующей формулы.

Пример 8
По акциям корпорации "Чикагский райагрохим" выплачиваются дивиденды 1,6 грн. на одну акцию. 1 марта акция котировалась на фондовой бирже по цене 8,00 грн., а 1 апреля по цене 6,80 грн. Тогда:

1,6 *100
дивидендная отдача на 1 марта = = 20%
8,00

1,6 * 100
дивидендная отдача на 1 апреля = = 23,53%
6,80

Это наглядно демонстрирует всем известный факт, что выгоднее покупать акции тогда, когда они дешевле.
Анализ отдачи любой инвестиции достаточно сложный процесс, при котором необходимо учитывать различные факторы. Низкий дивидендный доход может означать, что у компании есть перспективы роста или что цена акций в текущий момент просто завышена (инвестор готов платить больше за будущий доход). А высокая дивидендная отдача может быть в силу того, что компания имеет лишь ограниченные перспективы роста или впереди ее ожидает сложный период деятельности и цена невысока именно потому, что это отражает эти факторы (у инвесторов сомнения и они не надеются на соответствующий доход). При анализе и сравнении акций с различной дивидендной отдачей необходимо обязательно учитывать уровень стабильности дивидендов за последние годы, возможности роста дивидендов в будущем, какая часть прибыли реинвестируется в производство и так далее. Реинвестиции значительной части прибыли компании могут привести к повышению цены акции и снижению дивидендной доходности. Могут быть и другие варианты анализа.

Определение балансовой стоимости акций

Собственный капитал компании, который также называют акционерным капиталом, показывает величину собственности акционеров и определяется как разность между суммой всех активов (стоимость того, чем компания владеет) и суммой обязательств компании (краткосрочными и долгосрочными). В соответствии с нормами украинской бухгалтерской отчетности собственный капитал компании отражается в итоге 1 раздела пассива баланса (капитал, фонды и резервы). Это и есть разница между всеми активами и обязательствами. Если компания кроме обыкновенных акций выпустила и привилегированные акции, то при определении балансовой стоимости все суммы, причитающиеся владельцам этих акций, необходимо вычесть из суммы собственного капитала компании до расчета балансовой стоимости акций.
Балансовая стоимость акции равняется величине собственного капитала (чистых активов), приходящаяся на одну акцию. Поэтому этот показатель определяется путем деления суммы акционерного капитала на количество обращающихся простых акций.

Пример 9.
Рассмотрим несколько упрощенный пример определения балансовой стоимости акций одного киевского акционерного общества. В сокращенном виде его баланс на 1.01.2000 г. выглядит следующим образом
На основании этих данных определяем величину собственного капитала (чистых активов), которая равна первому разделу пассива — капитал, фонды, резерв (39978 тыс. грн.). Количество акций в обращении равно
1440 тыс. штук, привилегированные акции в данном случае не выпускались.
Делим величину чистых активов на количество простых акций в обращении и получаем величину чистых активов на одну акцию или балансовую стоимость одной акции. В данном случае она равна 27,8 грн. без учета того, что некоторое количество акций уже выкуплено обществом и, строго говоря, они не должны учитываться в расчете.
В данном случае балансовая стоимость акций не рассматривается как стоимость приобретения акций на рынке, не как стоимость, по которой эти акции фигурируют в бухгалтерской отчетности, а как справочная величина, характеризующая стоимость чистых активов, приходящихся на одну простую акцию.
Следует учитывать, что по балансовой стоимости активов сложно сказать что-то определенное о возможной выручке от их реализации. И инвестору в обычных условиях мало вероятно получить когда-либо балансовую стоимость в виде наличных. Тем не менее, балансовая стоимость учитывается рынком при котиров-ке, при определении "подлинной" стоимости акций. Но при этом следует обяза-тельно учитывать уровень прибыли на акцию, дивидендную политику общества и ситуацию на рынке.
Необходимо учитывать, что в условиях
Украины в случае индексации основных фондов автоматически растет балансовая стоимость акций эмитента, проводящего индексацию. Эта методика расчета балансовой стоимости применима в полной мере для акционерных обществ открытого и закрытого типа.
В результате хозяйственной деятельности предприятия величина его собственного капитала изменяется под воздействием разнообразных факторов, в том числе:

- за счет реинвестирования части прибыли (вместо ее распределения);
- за счет переоценки (индексации) стоимости основных фондов;
- за счет использования заемных средств в качестве финансового рычага и получения прибыли;
- за счет формирования резервного фонда;
- за счет эмиссионной наценки при размещении дополнительной эмиссии акций.

Соотношение рыночного курса и балансовой стоимости акции часто называют коэффициентом "кратное балансовой стоимости" и активно используется западными аналитиками.