РЕОРГАНИЗАЦИЯ: ПОСЛЕДНИЙ ШАНС ИЛИ ПЕРВЫЙ ШАГ?

Проблема нехватки собственного капитала, с которой сталкивается большинство украинских предприятий в самых различных отраслях, требует сегодня применения интенсивных финансовых технологий. Одним из наиболее цивилизованных способов решения данной проблемы является реорганизация бизнеса.

Современные мировые тенденции свидетельствуют о все большей актуальности финансового менеджмента, который занимается проблемами динамики стоимости и структуры капитала компаний; структурами финансовых потоков.

В последнее время по всему миру участились операции захвата, скупки, дружеского приобретения компаний, а также выделения, акционирования и приватизации, диверсификации. Заметим, что технологии слияния и поглощения на сегодняшний день оказались едва ли не самым прибыльным бизнесом в странах с развитой экономикой. В нашей стране при отсутствии регулирующего законодательства по данному вопросу не приходится пока говорить о наличии технологий M&A (megrens & acquisitions — слияние и поглощение). Тем не менее, как подтвердила практика работы Украинского общества финансовых аналитиков, участники финансового рынка сегодня проявляют значительный интерес к различным аспектам реорганизации.

Итак, какие же проблемы могут быть решены посредством реорганизации? Финансисты, принимая решение о финансовой реструктуризации компании, в первую очередь преследуют следующие цели:

• В краткосрочном периоде обеспечить восстановление нормальных финансовых потоков и основных экономико-финансовых показателей.

• В течение короткого периода времени обеспечить выживание предприятия.

• Восстановить конкурентоспособность предприятия на длительное время.

• Предупредить угрозу возможного банкротства компании.

• Обеспечить рост стоимости компании.

То, что процессы слияний и поглощений в мире сегодня переживают настоящий бум — не пустые слова. В течение 1997 года в мире сумма контрактов по слияниям и приобретениям компаний достигла $1,63 трлн., что на 48% больше, чем в 1996 году. Частные компании все больше склоняются к слияниям с более крупными публичными компаниями, нежели к самостоятельному публичному акционированию: если в 1996 году на одно публичное акционирование приходилось четыре слияния, в 1997 году эта цифра выросла до восьми. Приблизительно 60% всех контрактов (около $1 трлн.) было реализовано именно в Соединенных Штатах, где наибольшая активность наблюдалась в телекоммуникационном, банковском и в прилегающих секторах экономики. Почти все остальные контракты происходили в Европе, преимущественно в банковском и страховом секторах экономики.

Ожидается ли в нынешней ситуации оживление процессов реорганизации в Украине?

Комментирует специалист Промышленно-инвестиционной компании "ДИНКО" (г. Днепропетровск) г-н Мельников:

— В промышленности наиболее остро стоит проблема реструктуризации, а не слияния и поглощения. Это связано с недостаточностью крупного капитала в стране. В отличие от России, в Украине не создан класс крупного капитала — олигархов. Поэтому будущее страны — в мелком и среднем производстве, и Украина можетстать только мелкобуржуазной страной. Существующая структура производства не соответствует структуре капитала, и произойдет скорее реструктуризация, чем слияние в промышленности.

В финансовой области слияния возможны и в ограниченной степени полезны, однако уровень коррупции власти делает слияния весьма опасным инструментом монополизации экономики и является негативным по отношению к рыночным принципам экономики.

Реструктуризация предприятий Украины является единственным путем развития производства. Страна испытывает кризис крупного металлургического, горнодобывающего и машиностроительного комплекса при отсутствии капитала, способного обеспечить его оборотными средствами и реальными инвестициями. Многие предприятия являются самыми крупными в Европе, однако, эта гигантомания социализма отпугивает западного инвестора, не спешащего делать серьезные вложения в украинскую экономику. Внутренний капитал вообще не способен поднять гигантов производства и в ближайшее время будет заинтересован в малом бизнесе с минимальными капиталовложениями. Кроме того, повальные неплатежи превратили большинство предприятий в потенциальных банкротов, и реструктуризация является для многих из них единственным путем спасения действующего производства.

Обратимся к сектору страховых и банковских услуг. Ситуация, сложившаяся в мире, достаточно интересна. Сегодня все большее количество банков приобретает действующие страховые компании. До недавнего времени эти участия были миноритарными, т.е. не дающими права контроля и предназначенными для подкрепления заключенных соглашений о сотрудничестве. Масштабы взаимного участия в капитале различаются по странам в зависимости от действующего в них законодательства. В Великобритании взаимные участия банков и страховых компаний теоретически не ограничивались, хотя до недавнего времени Банк Англии оказывал определенное давление с целью не допустить широкого распространения подобных операций. После 1992 г. положение изменилось: банки стали принимать мажоритарное (дающие право контроля) участие в капитале страховых компаний. Наиболее крупная операция такого о рода — приобретение Lloyds Bank 57% капитала ведущей компании по страхованию жизни Abbey Life. В ФРГ также не существует ограничений на участие банков, промышленных и других фирм в капитале страховых компаний. Вместе с тем в деловых и политических кругах ведутся острые дискуссии по поводу разработки регулирующих мер в этой области. В ряде западноевропейских стран сохраняются ограничения на подобное участие. В Бельгии только частные сберегательные кассы могут участвовать вкапитале страховых компаний. При этом сумма участия не должна превышать 5% собственного капитала сберкассы и 5% капитала страховой компании. В Италии рассматриваемое участие до последнего времени было запрещено. Исключение составляли операции, разрешенные Банком Италии. Недавно правительство объявило о своем намерении смягчить это правило.

Устранение в 1989 г. правовых препон привело к тому, что к 1996 г. восемь из десяти крупнейших банков Нидерландов приобрели, поглотили или создали собственные компании. Со своей стороны страховые компании также предпринимают усилия для проникновения на рынки банковских продуктов, стремясь расширить гамму представляемых клиентам услуг и использовать новые источники получения прибыли. Кроме того, участвуя на рынках банковских продуктов, они получают возможность оптимизировать управление своими активами и снижать расходы на управление за счет устранения посредников, которым приходится платить комиссионные. Некоторые крупные страховые компании создают банковские группы, предоставляющие своим клиентам все виды банковских продуктов. Крупнейшая американская страховая фирма Prudential имеет собственный банк Prudential Bank Trust, инвестиционную компанию Prudential Investment и фирму по торговле недвижимостью Prudential Real Estate. Немецкая компания Allianz является акционером всех крупных немецких банков, а в последнее время приобретает акции и иностранных банков, например, испанского Banco Popular Espanol. Мажоритарное участие в капитале банков, обладающих разветвленной сетью филиалов и отделений, позволяют страховым компаниям не только пользоваться сбытовой сетью банков, но и рационализировать управление своими активами. Самая крупная операция такого рода в Европе — приобретение французской страховой компанией GAN крупного коммерческого банка CIC. Часто страховые компании участвуют в спасении банков от банкротства.В Нидерландах они активно участвовали в оздоровлении ипотечных банков, а в ФРГ пятая по величине страховая компания приобрела испытывавший трудности Bank Fur Gemeinwirtschaft. Иногда происходит полное слияние деятельности банков и страховых компаний, в результате которого создается новое юридическое лицо — некий "финансовый конгломерат", предоставляющий клиентам широкую гамму финансовых продуктов и услуг.

Приходится признать, что проблемы украинских банков сегодня несколько иные —это проблемы выживания. И поэтому вопрос слияния в банковском секторе рассматривается сегодня преимущественно с этой точки зрения.

Можно ли ожидать, что слияния украинских банков будут способствовать выживанию банковского сектора? Комментирует г-н Мельников (ПИК "ДИНКО"):

— Для банковской сферы слияния могут принести некоторую стабилизацию . Во-первых, создание крупного банковского капитала является гарантией для западного инвестора. Во-вторых, крупные банки смогут поводить политику длительного финансирования инвестиционных и лизинговых проектов, сохраняя ликвидность платежного баланса. Однако при этом должны существовать также небольшие и средние банки для исключения монополизации финансовых услуг. Кроме того, должны быть введены ограничения прав владения банками предприятиями Украины, как это было сделано в США, для исключения монополизации банками промышленности и ее разрушения. Ярким примером этому служит получение одним российским банком акций "Пурнефтегаз", основным доходным (80%)звеном АО "Роснефть", за долг по кредиту в 310 млн. при инвестиционной стоимости предприятия $1,2 млрд.

И, наконец, насколько актуальна сегодня трансформация инвестиционных фондов и компаний? Состояние дел в этой сфере освещает эксперт программы ТАCIS Сергей Прищепов:

— Инвестиционные фонды, созданные в связи с проведением приватизации в Украине, сегодня не отвечают потребностям среднего класса населения. Эти потребности заключаются, прежде всего, в поддержании сберегательной функции денег. Необходимость в сохранении стоимости накоплений приводит самые широкие слои населения в банки, которые оперируют денежными средствами на денежном рынке, для которого характерны большие колебания ставок. Инструменты хеджирования рисков на денежном рынке фактически отсутствуют, законодательные основы по таким инструментам только разрабатываются. Паевые инвестиционные фонды могли бы оказаться более привлекательными для населения по сравнению с банками для сохранения сбережений населения, так как привеченные ими средства не подлежат регулированию со стороны центрального банка. Для паевых инвестиционных фондов не может применяться норматив по обязательному резервированию, так как они не являются кредитными учреждениями и поэтому не оказывают влияния на расширение денежной массы. Кроме того, если прибыль от деятельности паевого фонда по аналогии с принятый практикой в других странах не будет облагаться налогом, то это также может послужить дополнительным стимулом развития таких структур. Кроме того, действия по управлению активами паевого инвестиционного фонда могут заранее регламентироваться, так что возможна корреляция стоимости инвестиций с каким-либо индексом. Т.е. возможна определенная ориентация паевого фонда в соответствии с выбранной стратегией по соотношению риска и доходности. Появление паевых фондов позволило бы, хотя и не сразу, привлечь на фондовый рынок дополнительные денежные средства, так как индивидуальные инвесторы не имеют возможности самостоятельно эффективно управлять своими инвестициями и не хотят подвергаться специфическому риску. А инвестиции в паевой фонд по их сути должны быть достаточно ликвидными и одновременно приносить ощутимый доход инвестору. Кроме того, в связи с завершением массовой приватизации актуальным становится вопрос преобразования действующих инвестиционных фондов и взаимных фондов. Трансформация взаимных фондов инвестиционных компаний в паевые фонды могла бы дать ощутимый результат. Развитие депозитарной системы также способствует процессу становления паевых фондов, для которых время проведения операций на фондовом рынке будет играть важную роль. При условии, что все активы паевого фонда будут обслуживаться банком, имеющим возможность проводить кастодиальную деятельность, работа паевых фондов может быть достаточно прозрачной как для инвесторов, так и для регулирующих органов. При соответствующем подходе к организации его деятельности паевой фонд, кроме этого, может стать действенным институтом по стабилизации финансового рынка.

Исходя из всего вышеизложенного, можно уверенно сказать, что процессы реорганизации в Украине, при всей их специфичности, будут развиваться. И в этой связи еще раз с сожалением отметим, что неразвитость украинского законодательства в этой области создает значительные трудности при решении проблем, возникающих при различных формах реорганизации. Необходимо не только совершенствовать законодательную базу, но и углублять знания самих участников рынка в этом довольно сложном и кропотливом вопросе. Весь опыт, накопленный западными финансистами, необходимо глубоко проанализировать и выработать оптимальную цепочку экономических и юридических действий, способных привести компанию к желаемому результату. Специалисты Украинского общества финансовых аналитиков, как и других финансовых организаций, давно заинтересовались этой проблемой и проводят исследования и анализ процессов реструктуризации во всем мире. Накоплено уже большое количество материалов и наработок, призванных внести ясность в этом непростом вопросе. Для более детального анализа и обсуждения всех тонкостей процессов реорганизации, слияния и поглощения, 19-20 ноября Украинским обществом финансовых аналитиков будет проведена международная конференция, на которую приглашены ведущие зарубежные специалисты по этой проблеме.

o o o o