Правительство выходит на тропу заимствований

Украина так и не смогла продержаться год без займов. В начале осени Министерство финансов объявило о выходе на внутренний долговой рынок. Правительство разместило первые выпуски облигаций на сумму 9 млн. грн. По словам первого вице-премьер-министра, министра финансов Николая Азарова, Украина в этом году может занять до $2 млрд. За счет этих средств, по его словам, можно будет покрыть возможный дефицит бюджета-2006

Правительство Еханурова около года было в состоянии не наращивать долг, при этом его постоянно сокращая. В 2006 году Минфин смог существенно снизить собственную задолженность на внутреннем и внешнем рынке на 4 млрд. грн. В частности, за январь-июль объем внешнего долга сократился на 5,33% — до 8,24 млрд. грн, тогда как внутренний — на 6,14%, до 18 млрд. грн. Правительству это удалось сделать благодаря отказу от внешних и внутренних заимствований. А вот расчеты по долгам Минфин выплачивал аккуратно. Так, в первом полугодии погасили ОВГЗ 2005 года, а в марте расплатились по евробондам 2000 года.

Потребности в наращивании долгов по сути и не было. Бюджет выполнялся и перевыполнялся всеми возможными способами. К примеру, за 7 месяцев его доходная часть была выполнена на 101,2% от плана. По сравнению с предыдущим годом поступления увеличились на 15,6%. Большую часть доходов обеспечила налоговая (на 10,4% больше, чем в прошлом году) и таможня (на 25,9%).

Впрочем, возможности выйти на международный рынок Минфин не отбрасывал. Ведь у правительства появлялась возможность с помощью денег, полученных от выпуска евробондов, погасить задолженность по старым облигациям, которые занимались под более высокие проценты в 2003-2004 годах. Именно так поступало министерство в 2005 году, успев заменить старый долг с помощью более дешевых кредитов за рубежом.

Министерство вынашивало планы выйти на иностранные долговые рынки в конце года, когда не за горами выплата как очередных процентов, так и самого долга. Также это возможность покрыть дефицит бюджета, обычно наступающий в конце года.

Как отмечал экс-министр финансов Виктор Пинзеник, правительству удалось максимально снизить задолженности, выплатив по всем текущим обязательствам. "Сократив госдолг до допустимых пределов, нам уже можно снова выходить на рынок госзаимствований", — отмечал Пинзеник. По его словам, занимать у Запада нужно не только для того, чтобы заменять старые дорогие долги на более новые и дешевые. Еврозаймы — это также и пиар-ход, который должен убедить иностранных портфельных инвесторов, что в Украине все в порядке, и она снова готова выставлять свои ценные бумаги. "Напоминать о себе должно всякое государство, которое хочет регулярно делать заимствования на международных рынках. Кроме того, это серьезный сигнал для инвесторов, которым напоминают о стране и о выгодах размещения там денег", — не раз любил говорить бывший министр финансов.

Кабмин Януковича хочет одалживать

Однако новое правительство имеет негативные оценки бюджетной политики страны предыдущим правительством. По мнению первого вице-премьер-министра Николая Азарова, старый Кабмин умышленно увеличил расходы на 5 млрд. грн. в конце года, так как знал, что искать их будет уже новое правительство.

Не исключено, что в этих заявлениях кроется оправдание своих будущих заимствований на внешних рынках. Действительно, на сегодняшний день новому правительству просто нечем покрывать разрывы между доходами и расходами. Заполнить эту диспропорцию с помощью приватизации, как это было в прошлом году, невозможно. Ведь особо ценные объекты к продаже неготовы либо ждут лучших времен (Одесский припортовый завод и "Укртелеком").

Однако Пинзеник подверг критике заявления Азарова о дефиците бюджета, считая их ложными. Согласен с Пинзеником и экономист Центра Case-Ukraine Владимир Боярчук.

"За первые полгода предыдущий Минфин лишь перевыполнял бюджет. И тут вдруг господин Азаров заявляет о том, что у нас скоро не будет денег. Видно, за этим кроется желание оправдать возможное сокращение доходной и расходной части бюджета", — считает Боярчук. Эксперт не исключает, что в дальнейшем при помощи госзаимствований правительство будет покрывать недоборы в бюджет, связанные с восстановлением льгот СЭЗам и ТПР.

Минфин полюбил внутренний долг

Начиная говорить о необходимости снова занимать, новые члены Кабмина отдавали предпочтения именно внутренним займам. По словам Азарова, на сегодняшний день здесь сложились весьма выгодные условия для размещения. "Ставки доходности и сроки обращения достаточны для того, чтобы заинтересовать инвесторов", — считает теперешний первый вице-премьер.

Впрочем, не все так хорошо на внутреннем долговом рынке. Доходность гособлигаций (9% годовых) слишком низкая, чтобы привлечь реальных покупателей. Ведь она по сути даже меньше, чем официальные темпы инфляции, которая в этом году запланирована на уровне 10,5%. В реальности покупка этих ценных бумаг проходила в полупринудительной форме. Банки (основные покупатели) вынуждены были приобретать их под залог рефинансирования со стороны Нацбанка. "При помощи Нацбанка часто проводилась скрытая эмиссия. НБУ выкупал ОВГЗ, тем самым снова запуская печатный станок. Не думаю, чтобы под новые облигации нашлись реальные покупатели", — считает аналитик Case-Ukraine Владимир Боярчук.

Угрозы выкупа этих ценных бумаг нерезидентами уже нет. Они не верят в то, что можно будет выиграть на курсовой разнице, которая была бы в случае дальнейшей ревальвации гривни. "Сейчас рынок гособлигаций в руках наших покупателей, преимущественно банков, которые их приобретают под рефинансирование Нацбанка", — пояснил ситуацию Александр Печерицын, начальник отдела долговых инструментов "Альфа-банка".

Следует отметить, что правительство сокращало внутренний долг не так активно, как внешний, поэтому задолженность осталась на достаточно высоком уровне —

18 млрд. грн.

Тем не менее, в конце августа Минфин таки заявил о своем желании выпустить облигации внутреннего займа на общую сумму 4,55 млрд. грн.

О внешних долгах не забыли

Эксперты считают более эффективным займом еврооблигации. Доходность по ним невысокая, а вот одалживать можно в каких угодно объемах. Мировой рынок поглотит все. "Ситуация на рынке благоприятная для госзаимствований. В стране высокие показатели роста, политическая ситуация утряслась, у нас есть уже постоянное правительство — все это играет на руку государству", — считает Дмитрий Сагаловский, начальник управления по работе с финансовыми инструментами банка "Надра".

Тем не менее, правительство пока не спешит с размещением на внешних рынках, хотя и заявляет о возможности размещения там долговых обязательств на $500 млн.

Такую неспешность объясняют длительностью процедуры выхода на международный долговой рынок.

Предприятия накапливают долги

Однако заимствования государства жестко регламентированы государством. Минфин не может увеличить внутренний долг более чем на 4,55 млрд. грн., а внешний — на 11,5 млрд. грн.

Впрочем, в отличие от государства, предприятия вовсе не ограничены в своих заимствованиях и могут увеличить долг. Основные причины, которые толкают предприятия одалживать за границей, — это высокие кредиты внутри страны, а также отсутствие реального фондового рынка. В этом году внешний долг предприятий увеличился вдвое, составив $27 млрд. (30% ВВП), превысив размер самого госдолга.

Большие объемы займов ставят в зависимость само государство. В случае дефолта по ценным бумагам крупного эмитента (например, "Нафтогаза") его последствия могут коснуться и всего долгового рынка страны. А это, в свою очередь, может отразиться на всей экономике страны, вновь напомнив 1998 год.