Рынок облигаций: скорее жив, чем мертв

Участники рынка облигаций Украины сетуют на то, что инициатива ГКЦБФР относительно обязательного рейтингования эмиссий долговых инструментов полностью застопорила первичный рынок. Вместе с тем объем эмиссий облигаций, размещаемых в январе-феврале нынешнего года, превысил соответствующие показатели предыдущих лет

"Спрос огромный, предложение отсутствует" — таким смыслом наполнены практически все обзоры рынка облигаций, которые предоставляют банки и инвестиционные компании. Рост спроса на облигации неудивителен — в банковскую систему стали возвращаться вложения населения, изъятые во время кризиса. Вследствие этого образовалась избыточная банковская ликвидность. Отличным индикатором банковской ликвидности являются ставки на межбанковском рынке кредитного ресурса. Гривневый "овернайт" упал до 1-2%, что даже ниже долларового "овернайта".

Показателен и рынок первичных ОВГЗ. Если еще 1 февраля Минфин разместил их по ставке 9,82% годовых, то уже 1 марта ставка доходности составила 6,74%. В такой ситуации, когда банки активно ищут инструменты вложений, многие начинают вкладывать и в те корпоративные облигации, которые ранее считались не особенно привлекательными. "Разобрали все, что есть. Даже те выпуски, которые, как ожидалось, будут размещаться значительно дольше", — говорит начальник отдела по работе с долговыми инструментами ФК "Альтера-финанс" Леонид Карпенко. Растущий спрос на долговые инструменты привел к снижению ставок и в корпоративном секторе облигаций. Так, по данным "Альфа-банка", если средневзвешенная доходность корпоративных облигаций в начале января приближалась к 17% годовых, а банковских облигаций составляла около 15,5%, то на 24 февраля эти показатели снизились к 15,35% и 14,95% соответственно.

Но такое снижение ставок, по утверждению банкиров, не нашло встречного роста предложения. На извечный вопрос "Кто виноват?" банкиры единодушно указывают на ГКЦБФР. Отсутствие рыночных выпусков облигаций вызвано решением ГКЦБФР №542 "О введении системы обязательного рейтингования субъектов и инструментов фондового рынка" от 8 декабря 2004 года.

Как следует из этого документа, все потенциальные эмитенты облигаций должны пройти процедуру рейтингования в агентстве "Кредит-Рейтинг". Но большинству эмитентов облигаций, особенно тем, у которых запланированы сравнительно небольшие объемы заимствований, такое условие совершенно не подходит. Для некрупных эмитентов даже несколько десятков тысяч гривен являются существенной суммой. Намерения участников рынка разрешить ситуацию через АМКУ или через суд пока также остались декларациями, поскольку, по словам представителя одной инвесткомпании, участники рынка опасаются каких-то мер со стороны регулятора, которые могут впоследствии еще больше осложнить их жизнь.

Многочисленные встречи и обсуждения, проведенные за последний месяц, на сегодняшний день пока тоже не дали никаких результатов. "У нас есть заявки на размещение. Реально лежат на подходе документы на организацию выпуска. Но переговоры зашли в тупик. Клиенты говорят — мы их вам предоставим, как только комиссия отменит решение", — комментирует Леонид Карпенко. "Некоторые из наших клиентов очень крепко задумываются о возможности выпуска облигаций, как только узнают о стоимости услуг. Если бы не обязательное рейтингование, мы бы уже провели два рыночных выпуска, где-то до 50 млн. грн.", — в свою очередь рассказывает начальник отдела выпуска финансовых инструментов Укрсоцбанка Эрик Найман. В пресс-службе ГКЦБФР, правда, сообщили о том, что уже отработаны некоторые изменения в решение №542. Согласно предполагаемой новой редакции этого документа рейтингование станет обязательным только для отдельных выпусков облигаций и отдельных эмитентов.

Странным выглядит то, что на фоне заявлений о "мертвом" первичном рынке в январе-феврале (по данным агентства "Сbonds-Украина") начались размещения выпусков облигаций на общую сумму 476 млн. грн. Для сравнения: в 2002-2003 гг. соответствующие объемы составляли 90 млн. грн. и 134 млн. грн. "Регистрации проводятся. Но это регистрации тех выпусков облигаций, документы на регистрацию которых были поданы еще в прошлом году. Это видно по отчетности. Потому что если документы были поданы в нынешнем году, то обязательно предоставление отчетности за 2004 год. А во всех выпусках, которые были зарегистрированы недавно, подана 9-месячная отчетность", — объясняет ситуацию Эрик Найман. Однако, как утверждают банкиры, ни один из нынешних размещаемых выпусков не имеет рейтинга.

В то же время затягивание с разрешением ситуации вокруг обязательного рейтингования не мешает проходить эту процедуру целому ряду компаний. По сообщению агентства "Кредит-Рейтинг", в феврале оно заключило договоры и приступило к рейтинговой процедуре для присвоения кредитных рейтингов семи облигационным выпускам, в том числе трем компаниям строительного сектора и одной — финансового сектора. Общая сумма долговых обязательств по этим бумагам составляет 235 млн. грн.